作者|深水财经社 冰火

11月5日晚间，金鸿顺（603922）发布公告，拟以发行股份及支付现金方式收购新思考电机有限公司95.79%的股权，并募集配套资金，交易对方包括蔡荣军、深圳和正实业投资等22名股东。此次交易收购价格要等审计评估和尽调工作完成后确定。

张家港这家上市公司，扣非净利连亏近6年，4年3次并购均告失败，如今拟收购一家马达龙头，是否“病急乱投医”？

业绩萎靡再启并购

11月6日金鸿顺一字涨停，股价报收25.92元，创出近3年新高，较增发价14.20元/股溢价82.54%。

但是我们观察到，金鸿顺的股价从9月20日就开始异动，而公司首次发布筹划交易的公告是在10月22日盘后，虽然也伴随这9月低开始的A股整体反弹行情的，但是到10月国庆长假后开始大幅回落，而金鸿顺的股价却是持续拉升并且放出巨量。

金鸿顺发布公告的节奏踩得可谓神准，但是之前得连续大涨究竟是什么原因很值得怀疑。

金鸿顺位于江苏张家港市，公司在2017年10月上市，到今年刚好满7年，但是公司业绩却一直萎靡不振。

公司营收最高峰是在上市第二年，达到10.7亿，但是净利润只有5600多万，此后是一年不如一年，不是微利就是亏损，特别是扣非净利润已经连亏了6年。公司2023年营收4.72亿元，归属净利润仅614万元；今年前三季度亏损达1557万元。

金鸿顺控股股东是一家海南的公司，实控人是刘栩，他们从2020年前后开始，接连策划了3次并购，但是均以失败告终。有投资者在互动平台上吐槽，“这次会是真的吗？”

对大股东业务高度依赖

新思考这家公司有点来头的，其实控人蔡荣军就是A股上市公司欧菲光（002456）实控人，后者是智能手机光学器件供应商。

据公告披露，新思考主营集微型自动对焦音圈马达（VCM）、压电马达、步进马达等，原来是一家日本公司，成立于1976年，之后被新思考收购后吸收合并。

VCM属于线性直流马达，具有体积小巧，结构简单等特点，成为移动终端摄像头的最主流产品。目前新思考是欧菲光、丘钛、舜玉光学、联合光电等马达供应商，覆盖华为、小米、vivo、联想、大疆、海康等终端客户。

但是新思考的最大的客户其实就是欧菲光。

据新思考官网披露，新思考是欧菲光等模组厂的最大马达供应商。欧菲光2023年报也显示，公司向新思考采购额高达3.24亿元。

从业绩来看，新思考近年呈快速增长趋势。2022年、2023年及2024年1-8月，营收分别为4.65亿元、8.79亿元及9.75亿元；同期净利润分别为-1193万元、727万元和9318万元。

所以粗略推测欧菲光大约就为新思考贡献了约三分之一的收入，所以新思考相当于欧菲光孵化的一家上游零件企业。

不过，VCM马达看起来很高大上，但实际上行业竞争十分激烈，大部分公司盈利能力都比较弱，属于被下游手机厂商“压榨”的行业。

潮电智库数据显示，2021年至2023年，全球VCM马达市场规模只有约17亿美元。

本来市场规模就不大，毛利率还非常低。目前VCM马达毛利率从2020年的20%以上降至如今的不到10%，很多国产VCM厂家基本处于微利甚至亏损边缘，同时各家产能还在快速扩张。

即便是公司最大客户欧菲光，去年其手机摄像头模组产品毛利率也只有10.02%，今年上半年为10.88%，另一家龙头企业舜宇光学更低至8.2%。

金鸿顺在公告中坦承，若未来配置微型驱动马达的智能手机、手持影像、低空经济、安防监控、汽车电子等领域的终端产品需求因任何原因增速放缓或下滑，新思考的业务、财务及经营业绩可能受到不利影响。