出品 文|彭硕 编|深海

A股贷款回购潮起。

10月30日，神州数码宣布回购计划，公司计划花费2亿至4亿元回购。同时，公司透露，已经取得了兴业银行北京分行授权分支机构出具的《贷款承诺函》，贷款资金不超过2亿元（含），贷款用途为回购公司股票。

神州数码只是贷款回购上市公司的一个缩影，自10月20日以来，已有数十家公司宣布贷款回购，贷款金额超百亿。

“贷款增持回购概念股”也受到市场追捧。此前在10月21日，首批获得股票回购增持专项贷款支持的23家上市公司集体飘红，截至当天收盘，首批23家公司平均涨幅为5.46%。自10月21日至10月30日，Wind贷款回购指数累计涨幅为3.61%，远超同期大盘0.14%的涨幅。

上市公司之所以密集贷款回购，源于9.24融资新政。新政提出以“专项贷”方式引导公司或大股东回购、增持。梳理发现，今年以来，政策正在沿着“提升上市公司的投资者回报”这一主题不断推进。其中，今年4月出台新“国九条”政策中强调的“强化上市公司现金分红监管”。

在政策催化下，今年A股上市公司分红热情高涨。相关数据显示，今年中报披露分红预案公司数较2023年同期提升了302%。其中，三七互娱已完成8次分红，成为2021年以来分红次数最多的上市公司。此外，三七互娱还是A股首家提出季度分红的上市公司，正在推动2021年以来的第九次分红。

统计发现，高分红股也受到市场热捧，中证红利指数连续三年跑赢大盘。

在著名经济学家宋清辉看来，A股长期以来被诟病“重融资轻回报”，导致牛短熊长。而美股则注重分红回购，现在政策引导上市公司增强分红和回购，有望改变A股基因，使A股逐步走上慢牛之路。

“并非每只股票都能分红、回购，这非常考验公司的基本面和现金流。”宋清辉表示，A股股票回购专项贷款利率原则上不超过2.25%，上市公司只要分红股息率超过2.25%，且业绩稳健，贷款回购会进一步刺激股价上涨，基本上稳赚不赔。

哪些行业投资者可以掘金？梳理发现，广告媒体、肉制品、化学制剂、游戏等15个行业连续三年拿出利润的一半以上进行分红和回购，且这15个行业2021年至2023年期间“分红+回购”金额超150亿元。

“贷款增持回购概念股”受热捧，Wind股票回购指数连续跑赢大盘

从时间线来看，贷款回购政策从动议到落地非常迅速。

9月24日，央行行长潘功胜在国新办发布会上宣布，将“创设股票回购增持专项再贷款”结构性货币政策工具。

10月18日，央行发布公告正式推出股票回购增持再贷款。21家全国性金融机构即日起可向符合条件的上市公司和主要股东发放相关贷款，并于次一季度第一个月向人民银行申请再贷款，对符合要求的贷款，人民银行按照贷款本金的100%提供再贷款支持。再贷款首期额度3000亿元，利率1.75%，期限1年，可视情况展期，累计期限估计可达3年。

10月20日晚间，23家A股上市公司先后披露公告称，公司或控股股东已与银行签订贷款协议或取得贷款承诺函，将使用贷款资金用于回购或增持，涉及资金总额超百亿元。意味着首批回购增持案例正式落地。

23家首批参与回购增持贷款的上市公司分别为：中国石化，招商蛇口，招商轮船，招商港口，中远海控，中远海发，广电计量，迈为股份，兆易创新，威迈斯，嘉化能源，温氏股份，福赛科技，阳光电源，山鹰国际，通裕重工，牧原股份，中国外运，中远海能，中远海特，东芯股份，力诺特玻，玲珑轮胎。

从成分来看，23家贷款回购公司中，国企有11家（其中央企控股公司9家），民营企业共有12家，涉及新能源装备、房地产、航运、汽车配件、猪企、半导体等多个产业。

梳理公告可以发现，23家上市公司对这一“专项贷”这一政策工具的到来持欢迎态度。Wind数据显示，在“专项贷”落地之前，23家公司中，已经约10家公司发布了回购或者增持计划，但彼时资金来源一般为“自有资金”，但当“专项贷”落地之后，有企业开始将回购资金来源变更为了“公司自有资金+金融机构借款”，即用“专项贷”资金来替换掉原先的自有资金。

银行端对“专项贷”的到来也表现得十分积极。21日中午，中行、农行、招行相继发布公告，已与多家上市公司达成合作意向。其中中行宣布已与近百家公司达成合作意向，向32家上市公司明确贷款承诺。

专项贷的影响，一个最直观的影响是会推动股价上涨。

10月21日开盘后，23只回购增持贷款概念股大幅飘红，多只股票一度涨停。截至当日收盘，福赛科技、东芯股份、通裕重工、山鹰国际涨幅超10%，分别达20.01%、19.98%、19.83%、10.06%；广电计量、迈为股份涨幅超5%；23家公司中，仅中国石化、阳光电源收跌。

此后，不断有上市公司公告称，获得银行回购专项贷支持。

宋清辉认为，而从长远意义来讲，专项贷进一步刺激上市公司或大股东回购和增持热情，配合监管层正在推进的重分红、严准入、强监管等措施，A股有望走入慢牛行情。

民银证券宏观分析团队则指出，随着央行一揽子政策逐步落地、显效，配合金管局和证监会多措并举， 叠加“国九条”及其配套措施对市场环境的优化，A 股有望走出对当前偏低估值的修复行情。

贷款回购之外，A股整体回购水平远高于去年。Wind数据显示，截至10月30日晚，年内沪深两市已有2054家上市企业正在实施回购计划，已回购金额为1412.87亿元。对比去年同一时期，实施回购计划的企业仅有1201家，回购金额仅为619.4亿元。

事实上，不管有没有其他政策措施配套，单纯过往上来看，积极回购的企业的股价表现要大大优于其他企业。

Wind统计显示，2021年至今年10月30日，Wind股票回购指数一直跑赢大盘和深证成指。其中，2021年，Wind回购指数领先大盘28.95%，是这三年多以来领先幅度最大的一年。

此外，2021年至2023年，Wind股票回购指数跑赢了创业板指数，仅在今年小幅跑输。

高股息股票贷款回购有利可图，“分红型”概念股有望成为配置主线

为何上市公司要热衷使用“专项贷”回购？在宋清辉看来，除了政策给予的市值管理压力外，一个重要原因还在于其使用“专项贷”自身有利可图。

“回购增持再贷款发放利率原则上不超过2.25%，这对上市企业和主要股东来说，已经是很低的利率了，只要上市公司分红收益率高于2.25%，上市公司和主要股东使用贷款回购和增持股票就是有利可图的。”宋清辉指出。

宋清辉认为，“专项贷”的到来，上市公司的分红意愿也将极大增强。“9.24金融新政”配合新“国九条”强化上市公司现金分红监管的政策下，“分红型”股票有望更加受资金青睐。

中信证券研究部非银金融组判断，互换便利和股票回购增持再贷款将直接利好红利股，预计首期回购增持再贷款3000亿元额度可覆盖未来1至2年的资金需求，且有进一步补充额度的可能，有助于推动中长期资金入市。德邦证券分析师翟堃也预计，高股息资产有望成为未来配置主线。

事实上，红利股历年来也受到市场热捧。据Wind统计，2021年至2023年中证红利指数均跑赢大盘，仅今年小幅落后大盘，跑赢最多的2022年领先大盘9.68%。

哪些行业最爱分红和回购？从“分红+回购”总额来看，银行业是毫无争议的分红“王者”。

按照申万三级行业分类，国有大型银行2023年“分红+回购”总额4133.41亿元，位列所有行业第一。2021年至2023年，国有大型银行累计“分红+回购”金额1.2万亿元。其中，工行三年累计“分红+回购”位居A股上市公司榜首，合计金额达3219.06亿元。

但若将“分红+回购”占净利润比例纳入指标衡量，银行业的优势并不突出。

选取了近三年“分红+回购”金额超150亿元，且每年“分红+回购”占净利润比例超50%作为指标，共有15个行业上榜，银行业不在其中。

2021年至2023年，广告媒体和肉制品行业，三年分红加回购之和，占同期总利润的比例超过了100%，分别达114.94%和104.48%。

三年分红加回购之和，占同期总利润的比例超过90%的共有两个行业，分别是化学制剂和游戏，比例分别为92.55%和92.11%。

统计发现，广告传媒行业比例能够排名第一，主要是靠分众传媒。

据Wind统计，广告传媒行业共有4家上市公司，分别为分众传媒、兆讯传媒、华媒控股和紫天科技，三年分红加回购之和，占同期总利润的比例分别为114.86%、23.05%、10.16%和-0.45%。

值得关注的是，整个三年中，游戏行业2022年的分红加回购之和，占同期总利润的比例1031.46%，为三年所有行业最高比例。

按照申万三级行业分类，A股市场共有26家游戏类上市公司，其中，2022年“分红+回购”金额最多的企业是三七互娱。其以18.55亿元的分红金额领先其他企业，2023年，三七互娱再度以20.23亿元“分红+回购”金额，领衔游戏行业。

而自2014年底重组以来，三七互娱的“分红+回购”金额一直在稳步提升。

计算发现，2014年到2023年，三七互娱“分红+回购”金额从0.32亿元提升至20.24亿元，十年间增长超62倍。

而从股息率来看，广告媒体和游戏两大行业代表分众传媒、三七互娱近12个月分别为5.81%和4.6%，均高于回购“专项贷”2.25%的利率。

有公司已进入季度分红时代，大比例分红回购考验公司实力

值得关注的是，在新“国九条”的鼓励下，A股的分红频次和金额也在逐步上升。

据中国上市公司协会统计，截至8月31日，沪深两市共计651家上市公司公布了2024年半年报现金分红预案，分红家数较2023年同期提升了302%；这651家公司预计总分红金额5322亿元，较2023年同期提升了162%。

目前，A股已有公司已进入到季度分红时代。

今年4月，三七互娱发布董事会决议公告称，公司拟2024年第一季度、半年度、第三季度进行分红，每期派发现金红利总金额不超过5亿元人民币（含税），合计派发现金红利总金额不超过15亿元人民币（含税）。

Wind统计显示，三七互娱是A股首家宣布连续季度分红公司。

10月31日晚间，三七互娱发布第三季度现金分配方案，拟每10股派发现金红利2.1元（含税）。

统计发现，至此，三七互娱已经年内已经第三次分红，合计分红金额预计达13.9亿元，占当期归母净利润比例达73.24%。

除了分红，三七互娱还进行了大手笔回购。根据公司10月8日发布的回购进展公告，公司最新一轮回购在截至今年9月30日时，已花费1.01亿元，回购股份已达562.66万股。

值得一提的是，此前三七互娱宣布季度分红后，还有包括龙佰集团、玲珑轮胎、道道全、伟隆股份等12家上市公司也在一季度进行了分红。

不过，中报仍在实施分红的公司，仅剩下三七互娱、雅戈尔和玲珑轮胎三家公司。

雅戈尔两次利润分配方案均为每股派发现金红利0.1元，现金分红总额9.25元，占同期净利润的比例为49.58%。

玲珑轮胎两次现金分红总额为2.8亿元，占同期净利润的比例为30.21%。

“增加分红次数意义重大。即使每年分红金额不变，更高频次的分红回报也会带来高流动性价值和确定性更强的现金流。 ”在宋清辉看来，实施连续季度分红，对上市公司的现金流考验极大，只有负债率低，业务护城河深，基本面良好的企业，才会选择季度分红。这也是为何今年只有三只股票进行了连续分红。

统计发现，三七互娱、雅戈尔和玲珑轮胎上半年平均经营活动产生的现金流量净额、归母净利润以及归属于母公司股东的权益，均远高于A股平均水平。

具体来看，上半年，三七互娱、雅戈尔和玲珑轮胎经营活动产生的现金流量净额分别为21.29亿元、7.42亿元和8.35亿元，平均为12.35亿元，而全部A股公司平均经营活动产生的现金流量净额为3.05亿元。这三家公司平均经营现金流是A股平均水平的4.05倍。

此外，三七互娱、雅戈尔和玲珑轮胎三家公司上半年平均归母净利润和归属母公司股东的权益，分别是A股平均水平的2.5倍和1.98倍。

拉长时间来看，2021年以来，三七互娱、雅戈尔和玲珑轮胎分红次数，在5360家上市公司中也均处于靠前水平。

据Wind统计，自2021年至今，三七互娱已完成8次分红，分红次数位列所有上市公司之首。目前，三七互娱正在推动年内第三次分红。此次分红完毕后，三七互娱将完成2021年以来的第九次分红。

此外，玲珑轮胎已完成分红5次，位列71位；雅戈尔已成分红4次，位列534位。

在宋清辉看来，随着A股新政实施的深入，A股“重融资轻回报”的格局将逐渐改变，有能力且愿意分红的股票，将愈发受到投资者追捧。