公司 2024 年前三季度实现营收 1207.8 亿元，同比增长 17.0%；归母净利润 608.3 亿元，同比增长 15.0%。单 Q3 实现营收 388.5 亿元，同比增长 15.3%；归母净利润 191.3 亿元，同比增长 13.2%。销售回款 425.9 亿元，同比增长 1.0%，Q3 末合同负债 99.3 亿元，环比 Q2 末减少 0.6 亿元。收入增速稳定，非标贡献核心增量。连续两年前三季度营收破千亿，单 Q3 收入增长 15.3%。分产品看，单 Q3 茅台酒增长 16.3%，系非标贡献增量，普飞控货。系列酒增长 13.1%，环比放缓，因茅台 1935 停货重塑渠道。分渠道看，单 Q3 批发渠道增长 9.7%，直销增长 23.5%，占比提升 2.9 个百分点。单 Q3 国外营收增长 35.7%，国际化战略推进加速。现金流偏弱受经销商打款节奏影响。单 Q3 销售回款增长 1.0%，经营活动现金流净额下降 60.2%，合同负债环比略减。盈利方面，单 Q3 毛利率下降 0.5 个百分点，营业税金率上升 0.4 个百分点，销售费用率上升 0.4 个百分点，管理费用率下降 0.7 个百分点，归母净利率下降 0.9 个百分点至 49.3%。今年 15%目标推进顺利，来年或稳步降速。四季度双节旺季平稳渡过，飞天批价保持韧性，全年目标完成确定性足。展望来年，公司或平衡“稳增长、去库存和稳价格”。安全边际充足，维持“强推”评级。茅台估值走出底部，公司承诺未来三年分红率不低于 75%、推动回购注销计划，底线股息率约 3.3%。认为估值修复有空间，需求端或改善。略调整 24 - 26 年 EPS 预测，维持目标价 2600 元及“强推”评级。风险提示：宏观需求疲软；履行社会责任导致非市场化决策；税收及行业政策扰动。