10月25日讯（编辑 杨斌）受近期化债行情的推动，短久期、中低评级城投债的收益率大幅下行。目前，收益率3%以上城投债还有约1.51万亿元，2.5%以上的还有约5.88万亿元，主要分布于江苏、山东、浙江、四川等省份的区县以及重庆、河南的地市。尽管中低评级城投债更为受益于化债政策，机构可适度下沉，但城投债的配置仍需兼顾机构负债端的稳定性以及不同区域化债政策的落地情况。

在10月12日财政部相关负责人宣布 “拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，并且这项政策是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”后，城投债再次开启化债行情。此前报道，10月14日天津等地多只城投债收益率下行超30BP。

10.14-10.18当周，各期限各评级城投债收益率普遍大幅下行，其中低评级短久期城投债受化债行情的惠及程度最大。据天风证券固收首席孙彬彬的统计，1年期AA（2）级城投债收益率上周下行32.54BP，1年期AA-级城投债收益率下行27.14BP。

图：近期分期限分评级城投债收益率变动

（资料天风固收，整理）

华创证券固收首席周冠南指出，城投债修复过程中的特点表明市场对长久期城投债仍较为谨慎，或出于资金风险偏好、机构赎回压力、退名单政策不确定性等因素影响，账户对流动性诉求普遍较高。此外，财政发力化债相关政策的推出，更加利好中短端低等级城投债。前期低等级城投债调整幅度更大，修复空间也更大。

本周，化债行情推进趋缓，各期限各评级城投债收益率有所上行，长久期城投债收益率上行较多，5年期高等级城投债收益率的上行幅度都在10.5BP以上。

根据孙彬彬的最新统计，截至10月24日，收益率3%以上城投债有15059.94亿元，占比不到10%；2.5%以上有58812.86亿元，占比38.05%。

进一步观察，收益率2.5%以上的城投债主要分布于江苏、山东、浙江、四川等省份的区县以及重庆、河南的地市。主体层面，高收益债存在于天津城市基础设施建设投资集团有限公司、河南航空港投资集团有限公司、深圳市地铁集团有限公司、珠海华发集团有限公司、河南交通投资集团有限公司、黄石市城市发展投资集团有限公司等。

中信证券FICC首席明明认为，经历了8月以来两轮调整后，城投债利差较年内低点有明显增厚，配置价值显现。近期财政部对于债务化解的积极表述，中低资质城投债受益明显，短期风险无虞。可以布局调整过后的高收益板块，通过下沉的方式增厚收益，建议关注2-3年期、部分化债重点地区的城投债配置机会。

在化债利好公布前的城投债调整中，资质分化明显，基本面一度成为城投债定价的重点。对于目前中低评级城投债更为受益化债政策的情形，另有固收分析师提示，中低评级城投债的估值经过一轮全面修复后性价比已有所降低，需关注本轮化债规模的预期差以及不同区域化债政策的实际落地情况。

依据不同机构的负债端稳定性，周冠南建议基金、理财等机构重点关注3年期及以内、隐含评级AA及以上品种的配置机会。四季度机构对流动性诉求较高，长久期品种流动性不足且利差保护偏薄，若赎回再现，防御性一般。保险、自营等负债端稳定账户可精选部分优质主体博取票息收益。

（ 杨斌）