都说股债分别坐在跷跷板的两头。

最近经济似乎开始触底反弹了，A股市场上的讨论声音也从“到底没有没底”，逐渐变成了“到底是不是牛”，投资者对股票市场的信心显著增强，日均成交量扩大到了两万亿的规模。

但债券投资者多少有点坐不住，近一个月的调整幅度几乎吞掉了不少债基持有人大半年的收益，不少投资者对未来几个月利率可能会继续上升的担忧也在增加，生怕不仅要眼睁睁地看着权益赚钱，还要被债市“砸蛋”。

债基投资者应该担心吗？

从历史经验上看，即便没有“股债跷跷板”效应，到了四季度也应该有所警惕。每到年底，债券市场的利率波动都会比较大，特别是在利率本来就不高的情况下，年底的调整往往更明显。这几年，尤其是疫情之后，这种现象出现的频率更高了。

那么，为什么年底会有这种效应呢？今年会不会也出现这种情况？

先说结论——大概率四季度债券还要动荡。

债券的“四季度效应”是多重因素共同作用的结果。从宏观经济来说，四季度的GDP占全年的比重最大，经济活动也最旺盛，所以经济数据容易波动；从政策角度来看，政策经常会在四季度开始规划明年的政策，变化比较频繁；从机构角度来看，年关岁底了大家都有自己的考核需求、分红需求、业绩需求，年底经常会有一些兑现收益的动作。

说白了，就是快过年了，再不抓紧着急可就不赶趟了。

就拿过去两年举例，2022年四季度，利率的快速调整主要是因为疫情防控措施的调整和房地产刺激政策的推出，这些都标志着政策方向的重大变化，经济预期迅速好转，风险偏好也随之上升。同时，央行的货币政策也有所调整，通过多种工具回笼流动性，导致资金面收紧，利率快速上升。而市场快速调整又引发了固定收益理财产品净值的快速回撤和大规模破净，理财赎回又引发了市场的负反馈，进一步加剧了利率的反弹。

2023年四季度，利率的调整主要是由于财政政策的超预期加码，地方特殊再融资债和新增国债带来了大量的利率债供给，尽管央行提前降准，但仍然不足以抵消这种供给对流动性的影响，利率再次快速反弹。

总体而言，就业内人士的观点来看，短期由于股债跷跷板效应，以及潜在的增量财政政策，使得债市承压，基本面弱修复趋势延续，意味着债市拐点未到。基本面偏弱核心逻辑暂未改变，但宽财政措施持续出台将持续扰动资本市场，政策效果未验证之前，债市可能处于宽幅震荡，受到政策引致的情绪脉冲较明显。