10月24日消息，据外电报道，2018 年，苹果 (NASDAQ: AAPL)成为首家市值突破 1 万亿美元的公司。如今，它仍然是全球市值最大的公司，市值约为 3.6 万亿美元。但也有其他公司接近市值上限。

在人工智能 (AI)热潮中，英伟达(NASDAQ: NVDA)的市值飙升。其 GPU 是训练和运行大型语言模型的公司必不可少的基础设施。截至本文撰写时，其市值目前略高于 3.5 万亿美元。

与此同时，微软 (NASDAQ: MSFT)成功继续增长，这要归功于其早期对生成式人工智能领导者 OpenAI 的投资，这使其云计算业务处于令人羡慕的地位，因为开发人员和企业都希望利用新的人工智能功能。其市值为 3.1 万亿美元。

由于市场预测者总是倾向于寻找下一个目标，投资者可能会看到关于哪家公司可能首先达到 4 万亿美元（并保持这一水平）的讨论。让我们仔细看看这三家公司，看看答案是否正确。

苹果的案例

苹果在 6 月份的全球开发者大会上公布了其人工智能功能，即 Apple Intelligence。遗憾的是，当 iPhone 16 于 9 月发布时，所有这些人工智能功能尚未准备就绪。iPhone 用户将在 10 月底首次体验 Apple Intelligence，未来六个月左右将推出更多功能。

Apple Intelligence 包含一些令人信服的承诺，这些承诺可能会使 iPhone 成为一款功能更强大的设备，用于提高生产力、沟通、创造力和一般生活管理。但有一个很大的问题。它仅适用于较新的 iPhone：iPhone 15 Pro、iPhone 15 Pro Max 和完整的 iPhone 16 系列。因此，数亿 iPhone 用户必须升级他们的设备才能使用 Apple Intelligence。

对人工智能的兴趣可能会引发所谓的超级周期，推动 iPhone 销量创下纪录。Wedbush 分析师 Dan Ives 认为，苹果在 2025 财年可能会售出 2.4 亿部 iPhone。与去年相比，苹果在中国的表现已经相对较强，美国发布的早期数据也大多是正面的。但这种趋势可能会在今年甚至更长时间内显现出来。

强于预期的升级周期和人工智能功能直接货币化的进展可能会推动苹果股价达到 4 万亿美元的水平。目前股价为分析师对 2025 年收益的普遍预期的 31.5 倍，该股交易价格高于整体市场。鉴于其巨大的自由现金流产生和股票回购计划，苹果当然值得溢价。但苹果明年的收入增长可能需要超过个位数的百分比预期，才能证明 4 万亿美元的估值是合理的。

Nvidia 的情况

没有哪家公司比 Nvidia 更能从人们对 AI 的浓厚兴趣中获益。大型科技公司正在以最快的速度收购 Nvidia 的高端 GPU，而且这种势头似乎不会很快放缓。首席执行官黄仁勋最近表示，其下一代 Blackwell 芯片的需求“疯狂”。

其制造合作伙伴台湾半导体制造公司 (NYSE: TSM)近期强劲的盈利业绩为其提供了支持。台积电预计第四季度收入将同比增长 35%，利润率将扩大，原因是其更先进工艺的利用率更高。Nvidia 等公司使用这些工艺来制造尖端芯片。台积电还预计 2025 年资本支出将增加，这表明其预计强劲的需求增长将持续到明年。

Nvidia 的收入严重依赖于少数几家大公司。这些公司将面临压力，需要从对 AI 数据中心的大规模投资中获得正回报，包括 Nvidia 的芯片。不过，就目前情况而言，Nvidia 的芯片仍然是大多数在 AI 领域竞争的大型科技公司的最佳选择。他们根本无法承受不购买 GPU 的后果，因为这可能会导致落后于竞争对手。

Nvidia 目前的股价约为分析师对明年收益的普遍预期的 35 倍。这比市场高出很多，但分析师的真实预期似乎比公布的还要高。（毕竟，Nvidia 的股价在过去曾因超出预期并提供强劲前景而下跌。）因此，Nvidia 的真实市盈率可能低于真实预期，但这也意味着它必须表现出色才能达到 4 万亿美元的水平。

微软的案例

微软早期对 OpenAI 的投资使其成为人工智能领域的领导者。具体来说，希望利用基础模型（包括 OpenAI 的 GPT）的开发人员被微软的云平台 Azure 及其功能所吸引。

长期以来，Azure 一直是微软的增长亮点，尽管规模已经非常庞大，但随着人工智能的蓬勃发展，其增长速度正在加快。Azure 第四季度收入同比增长 29%，增速快于任何竞争对手的公共云提供商。

重要的是，这种增长似乎会持续下去。管理层表示，预计 Azure 的收入增长将在本财年下半年加速，因为它将过去几个季度的资本投资上线。微软在 2024 年的资本支出为 445 亿美元，比上年增长 58%。

微软还将人工智能功能整合到其市场领先的企业软件中，包括 Office 365。其 Copilot 软件增长迅速，第四季度所有平台的客户总数环比增长 60%。微软还有很大的增长空间，因为截至去年年底，Office 365 的使用人数已超过 4 亿，并且每个季度都以个位数的高百分比增长。

微软股票目前的市盈率约为分析师 2025 年预期收益的 32 倍，但它可能值得更高的市盈率，因为它代表了 AI 两面的最佳玩法：基础设施和软件。其来自企业软件的巨额自由现金流支持对 Azure 的再投资和健康的回购。利润率也应该随着时间的推移而提高，因为 Azure 和 Copilot 都在扩大规模，再加上健康的营收增长和股票回购，应该会带来可观的盈利增长。在三家科技巨头中，微软看起来最有可能超越预期，这将使其更接近 4 万亿美元的里程碑。

谁将赢得比赛？

微软在今天的市场上看起来价格最具吸引力，但目前距离 4 万亿美元也是最远的。微软的市值为 3.1 万亿美元，股价必须上涨约 29% 才能达到这一里程碑。尽管微软的市值倍数（或盈利预期）可能会在未来几个季度扩大，因为市场会认可这一有吸引力的价格，但它可能不是第一个市值达到 4 万亿美元的公司。不过，我认为它是目前三家公司中最好的。

至于谁能率先达到 4 万亿美元，Nvidia 和 Apple 势均力敌。如果市场配合良好，并且两家公司提供良好的盈利数据或前景，这两家公司都可能在短短几个月内达到 4 万亿美元。

苹果是最终实现这一目标的更安全选择，但如果大型科技公司报告盈利结果为正，且 2025 年资本支出预算高于预期，Nvidia 肯定会抢先一步。只要 Nvidia 的盈利数据出现一个不好的点，其股价就很容易大幅下跌。这使得达到并保持在 4 万亿美元里程碑之上的风险更大。