在宏观经济学中，滞涨指的是经济增长放缓、就业形势严峻以及通货膨胀持续高涨的经济现象，某种意义上，滞涨是比通缩更可怕的经济现象。

今天，宏观经济中滞涨的风险正在明显升高，尤其是9月份的经济数据出炉之后。

10月13日，统计局公布的数据显示，9月份全国CPI（居民消费价格指数）年增0.4%，涨幅较上月回落0.2个百分点，这是三个月来的最低，不仅低于8月份的0.6%的涨幅，也低于路透社对经济学家调查的0.6%的增长预测。

CPI增长下滑，反映出了消费复苏依然乏力。

与此同时，PPI（工业生产者出厂价格指数）也同比下降了2.8%，创下半年来的新低，远超8月份1.8%的降幅，也低于市场预期的2.5%。

由于国内需求疲软，明面上我们似乎饱受通缩压力，但实际上，一场滞涨的风险也随时可能发生。

最近几周，我们加大了对宏观经济的刺激力度，以刺激有效需求，帮助实现今年5%的增长目标；具体的刺激措施，其实通过放水的方式，对市场注入更多流动性。

在这个过程中，还通过降息、降准等方式，刺激信贷的增长。

可想而知，今明两年按照这个规模刺激下去的话，CPI的上涨，通胀的到来仅仅只是时间问题。

要知道，明面上的刺激只有几万亿元，可银行里躺着的家庭存款，还有一百多万亿元，这笔钱一旦加速流动到市场中来，那么通胀的速度会攀升的非常快。

9月末的那场货币政策，应该是自新冠病毒结束以来，最积极的货币扩张政策。加上财长蓝佛安此前的表示，未来加大财政逆周期调节力度，应该会是一个趋势。

眼下困扰我们的是消费不足，产能过剩带来的通缩风险，可财政一旦开始发力，市场流动性资金开始增强，那么通缩就很有可能转化为滞涨。

今年9月，我国鲜菜、猪肉和鲜果价格分别同比上涨了22.9%、16.2%和6.7%，涨幅均有扩大。

尽管从CPI上来看，涨幅非常微弱，但对普通人影响最深的民生行业，食品、肉菜类的上涨，已经非常明显。

物价上涨，收入减少，叠加就业困境，在滞涨的风险因素下，人们的生活痛苦指数也会提高，与居民生活密切相关的蔬菜、肉食涨价幅度双位数，影响是非常大的。

不过在剔除上涨幅度较大的食品和燃料价格后，9月份我国核心CPI涨幅仅仅只有0.1%，这也表明眼下的通缩压力仍在加大。

由于蔬菜肉类是必需品，因此不管价格如何上涨，普通人还是离不开；但在服装、餐饮和汽车玩具等品类下，消费不足的趋势依然非常明显。

向左是通缩，向右则是滞涨。

这是宏观经济未来走势相当危险的两条路径。

如果按照目前的消费疲软降级继续延续下去的话，那么通缩的动能就会加强；反过来，如果今明两年的宽松货币有效的话，对整体经济而言，也会有滞涨的风险。

通缩就不用说了，就是消费不足消费疲软带来的，而滞涨的构成因素，则要复杂得多，也危险的多。

滞涨其实就是通货膨胀，通货膨胀看起来是好事情，理论上它会推动经济增长，当经济无法增长的时候，就会产生滞涨。

经济在怎样的情况下，才会通胀却不增长呢？

答案是货币价值的边际效益递减。

1万亿的基建项目做下去，可能最终会撬动1.2万亿的GDP，在这个过程中，回报率一开始是很高的，但随着一个领域内的饱和度越来越高，叠加寻租空间大，投资回报率越来越低，那么1万亿的资金投下去，实际产生的经济价值和效益，就会非常低。

在实际的宏观经济里，导致滞胀的因素还有很多很多。

例如人口结构的变化，我国正面临严重的老龄化问题，出生率也在持续下降，劳动年龄人口减少，这种人口结构的变化不仅仅会让劳动力短缺，还会让消费者减少，人口的直接变化，也会影响到经济的增长。

如果说过去我们的基本盘是14亿人口，每人一元钱就是14亿的货币总量的话，那么未来人口降到10亿，拉动力只有7亿的话，那么我们的经济总量如何才能够保证不下降甚至增长呢？

第二个问题就是房地产。

我国的房地产市场过去经历了高速增长，但它本质上是以透支未来为代价的；高房价不利于年轻人的生育，尽管它短期内刺激的经济高速增长，但长期来看，也抑制了我国的生育率，甚至还让更多人产生躺平的想法。

长期来看，这是弊大于利的问题。

过去我们过度依赖基建投资和信贷扩张，这间接导致了今天的债务水平上升，这对宏观经济而言，都是增长放缓的阻力因素。

当钱不值钱和增长放缓同时发生的时候，就是人们在经济学教科书中所看到的那样。

为了应对这些风险，我们需要采取一些综合性的措施。例如促进人口增长，补贴新生儿，同时还要稳定房地产市场，让地产泡沫破灭的财富缩水效果，放缓放慢。

同时还要加强技术创新，提高全要素生产率，增强经济增长的内生动力。

当然最重要的一点，还是扩大内需。通过提高居民收入水平，增强消费信心，促进消费升级，而不是降级，这就需要我们实施积极的财政和货币政策。

我们既要解决短期的债务问题，也要着眼于长期的经济发展，通过优化政策组合，提高经济运行效率，才能够有效应对一切经济风险。

end.

作者：罗sir，关心经济、社会和我们这个世界的一切；好奇事物发展背后的逻辑，乐观的悲观主义者。