文｜公司研究室，作者｜曲奇

近期A股市场科技板块明显回暖，相关指数出现普涨行情。其中，以半导体产业链为主的硬科技题材涨幅更为明显。自9月24日以来，半导体指数（H30184）涨幅超40%，10月9日更是创下年内新高。

每当半导体走强，基民们往往会想起那些擅长科技类公司投资的明星基金经理，比如信达澳亚的冯明远。在2019年至2021年那波科技题材牛市中，他斩获5年期股基冠军，成为顶流基金经理之一。

但是，近年来冯明远的业绩表现并不能令投资者满意。

以冯明远管理的信澳智远三年持有期混合A为例，该基金最大亏损幅度一度达到52.37%。截至10月20日，过去一个月该基金涨幅超过40%，但成立至今仍亏损29.43%。有投资者甚至在论坛发帖表示，“自己不想回本只想早日赎回。”

昔日明星基金经理，为何会让持有人如此失望？这期间到底发生了什么？

01、三年期封基套牢基民，锁定期只剩3个月仍亏损33%

最近一个月，科技板块的上涨行情让冯明远的基金“回血”不少。

根据Wind数据，截至10月20日，冯明远管理的四只基金——信澳新能源产业、信澳研究优选A、信澳领先智选、信澳智远三年持有期A，近一个月的收益率分别为42.75%、42.44%、42.33%、42.28%。

数据显示，上述四只基金近一个月的收益率，在同类基金排名中均位于前2%。

如果只看最近一个月的表现，前几年那个不断获得“明星基金奖”的冯明远仿佛又回来了。然而，过去两年一直持有这些基金的基民，显然不这么认为。

以信澳智远三年持有期A这只产品为例，该基金成立于2022年1月25日，目前仍处于锁定期中。

根据Wind数据，截至10月20日，信澳智远三年持有成立以来累计收益率为-29.43%，年化收益率为-11.97%，基金最大回撤56.66%。

即便经历了近一个月的大涨，以10月20日的净值0.7057来推算，信澳智远三年持有还需要上涨41.7%方能回本。

对此，有基民在这只基金相关论坛发帖表示，“这么好的利好，可惜这个基连本都回不来，还明星经理，真可恨。”

也有基民表示，“买这个锁定三年的真是亏大了。”

还有基民写到，“把六十多亿玩成三十多亿，收着高管理费，一点都不影响经理的收入，以后只能买债基、货基了。”

根据Wind数据，2022年2季度末，信澳智远三年持有期（A/C合计）规模最高曾达到50.95亿元。两年过后，2024年2季度末该基金规模降至30.40亿元，总规模缩水40%。规模缩水最主要原因就是基金净值不断下滑。

业绩表现差的不止信澳智远三年持有这一只基金，根据Wind数据，截至10月20日，冯明远当前管理的信澳新能源产业、信澳研究优选A近三年收益率分别为-33.03%、-29.49%，信澳领先智选近三年收益率更是达到了-38.47%，且基金跌幅超过业绩基准20个百分点。

对此，甚至有基民发帖称，“除了绿色还是绿色，每天都是绿色，你就是管住手啥都不买，也不会落到今天的下场啊，一点点的风险预判能力都没有吗？”

02、单季度持有近500只股票，有投资者称“不如去买科技ETF”

过去三年，冯明远的基金为何会大幅跑输业绩基准，为何掉队了？这或许要从他的持仓风格说起。

冯明远在业内以勤于调研著称，根据第三方对基金经理调研次数的统计，2021年冯明远调研超过40次，更有一周内密集调研4家公司的记录，甚至还有一日双调研的记录。

近年来，冯明远的勤奋虽然没能体现在基金业绩上，但在基金持股数量上有所体现。

以信澳智远三年持有为例，2024年2季度末，该基金共持有485只股票，前十大重仓股占基金净值比例合计为29.16%。

这485只股票中，持仓占比最高的为兆易创新，占比7.07%；持仓占比最低的一只是鼎泰高科，只有800股，持仓市值1.404万元；持仓占比倒数第二的思泉新材甚至只有200股。

这样的分散持仓并不是偶然，翻看基金报告，2022年2季度末该基金持有310只股票，2022年4季度末持有295只，2023年2季度末持有517只股票，2023年4季度末持有424只股票。

可见，持仓高度分散是冯明远的典型标签。对于冯明远这种“广撒网”的风格，有投资者称，“买冯明远还不如去买科技ETF，管理费还更低一些。”

或许，冯明远这种分散持仓的风格让人想起了彼得林奇。但这种投资风格有一个很大的弊端就是每只股票的研究深度不够，不敢重仓。

对于冯明远这种“广撒网”的投资风格，早在2021年就有投资者对此表示担忧，“大家可以想象一下，持有400个股票是什么概念。如果是我，可能很多公司名称都记不住，即使每天看一遍公告，都要很长很长的时间了。如果不看公告，谈何研究深度。没有研究深度，哪来超额收益？所以我觉得对冯明远来说，投资难度挺大的！”

此外，这种分散持仓可能带来另一个弊端，就是基金净值涨幅可能跟不上重仓股涨幅，也可能出现仓位极小的股票大幅上涨，但对基金净值的影响微乎其微。

03、偏好中小盘成长股，与市场风格相异

持股分散是冯明远的一大特点，此外，冯明远的另一外标签便是偏好中小盘成长股。

作为以科技题材闻名的基金经理，冯明远在行业上偏好元器件、通信设备、消费电子、半导体，持仓风格偏好中小盘成长。

根据渐进投资研究院的报告，2023年末冯明远的全部持仓中占比超过6%的风格是中小盘成长（31%）、中小盘均衡（24%）、大盘成长（15%）、中小盘价值（7%）。

偏好中小盘股，或许是冯明远多只基金大幅跑输业绩基准的主要原因。

信澳智远三年持有的业绩比较基准是中证800指数收益率×90%＋中证港股通综合指数收益率×5%＋银行活期存款利率(税后) ×5%

而信澳智远三年持有单季度持仓近500只个股，其中有不少是中小盘股票。

根据Wind数据，代表小盘风格的中证2000指数，其成分股只最大市值约230亿元，市值中位数约36亿元。

以信澳智远三年持有持仓最少的鼎泰高科和思泉新材为例，截至10月18日，前者市值约78亿元，后者市值约42亿元，是典型的小盘股。

今年年初，小微盘股票泥沙俱下出现普跌行情。4月自新“国九条”颁布以来，尤其在2023年年报出炉后，交易所问询函陆续下发，较往年发放数量更多、问询更为严格，引发了市场对相关股票退市风险的警惕，其中小微盘股成为退市风险的高发区，又引发了一轮小微盘股票调整。

根据Wind数据，今年上半年，中证800跌幅为1.76%，中证1000跌幅为16.84%，中证2000跌幅为23.28%，越是小市值公司跌幅越大。

此外，今年上半年，市场较为青睐大市值蓝筹资产，包括高股息和红利等资产。冯明远的投资风格与近期市场偏好相异，这或许也是冯明远业绩大幅跑输业绩基准的原因。