智通财经APP获悉，国联证券发表研报称，回溯历史上行阶段，家电板块胜率中等，赔率略有不足。从目前的销售数据来看，大多数品类都量价齐升，家电四季度财报超预期的概率较大。虽然目前市场对政策持续时间仍有分歧，但在财政货币均加力逆周期调节的宏观环境中，国联证券认为不宜做悲观预期。以旧换新带动下，内销或正迎换挡时刻，补贴销售规模可观，淡季品类弹性突出;四季度高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，“价格带+渠道” 优势加持，龙头经营或更受益。

上行阶段的家电表现——胜率与赔率

国联证券回溯了2005年底至今，wind全A指数阶段性涨幅超过10%的时候家电板块的表现，一共38次，胜率与赔率的结论如下：①胜率中等，38次中跑赢17次，跑输的21次中，有4次幅度在3%以内，考虑到板块权重集中在三大白，若将市场阶段性上行持续时间调整为60个交易日及以上(1个季度及以上)，样本14次，家电跑赢8次，总体无明显胜负偏向。②赔率略有不足，跑赢的17次中，家电平均跑赢幅度为6.8%，跑输的21次中，平均跑输幅度为11.3%，跑赢的幅度低于跑输。

上行阶段的家电表现——产业逻辑重要

家电胜率高的阶段为2006-2011年、2016-2017年以及2019年。2006-2011年有“家电下乡”、“以旧换新”及“节能惠民”等强力政策刺激。2016-2017年有棚改货币化、地产后周期拉动，天气热库存低空调高景气，深港通全面开通外资大幅流入。2019年有政策预期、外资回流、价格战重塑竞争格局、格力混改等。跑输集中在“2014-2015年”和“2021年”。“2014-2015年”有政策对需求透支及空调库存担忧。2021年国内外需求开始回落，原材料成本明显上行，龙头公司业绩承压。

内销政策弹性较超预期

8月底，全国政策全面落地以来，终端反馈较超预期。在年初的专题报告《家电以旧换新政策或将轮回》中，国联证券根据可比量价弹性判断，政策效果或将行业增速提升至大个位数，但9月以来的高频数据显示销量弹性大多已显著超过双位数，且更新主导背景下，价格弹性也较为突出，从目前的销售数据来看，大多数品类都量价齐升，家电四季度财报超预期的概率较大。虽然目前市场对政策持续时间仍有分歧，但在财政货币均加力逆周期调节的宏观环境中，国联证券认为不宜做悲观预期。

出口预计保持稳健增长

之前外销有两方面担忧：一是基数起来，增速会明显下降;二是成熟经济“硬着陆”及关税。目前来看，家电外销表现尚可，8月以来基数回升，出口仍稳健增长，两年CAGR仍超越中枢，产业跟踪订单普遍积极;另一方面，降息周期开启后，“硬着陆”概率走低，关税更多是影响供应链地理分部，非直接经营冲击。综合来看，在：①成熟市场低库存且需求企稳改善，②新兴市场需求仍较好，③欧美系龙头推进“收缩聚焦”战略共同作用下，出口延续稳健增长，品牌出海持续贡献增量。

弹性可期，维持“强于大市”评级

以旧换新带动下，内销或正迎换挡时刻，补贴销售规模可观，淡季品类弹性突出;四季度高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，“价格带+渠道”优势加持，龙头经营或更受益。持续推荐：一是政策弹性大，份额企稳回升，高质量高股息的白电龙头，推荐美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、海尔智家(600690.SH)、海信家电(000921.SZ);二是基本面触底，受益货币宽松的后周期标的，推荐华帝股份(002035.SZ)、老板电器(002508.SZ);三是作为出海先锋、产品竞争力领先的扫地机及黑电龙头，关注石头科技(688169.SH)、TCL电子(01070)、海信视像(600060.SH)。

风险提示：政策兑现不及预期;原材料价格及汇率波动;外需改善不及预期

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