近期，安徽海螺材料科技股份有限公司（下称“海螺材料”）提交了招股说明书，拟港交所IPO上市。

注意到，报告期内，海螺材料的业绩逆市增长，且每年至少有3成的收入是来自关联方，但是海螺材料与关联方之间的交易“匪夷所思”，其向关联方销售某产品的毛利率一度超过第三方近19个百分点。

业绩逆市增长，产品产能利用率持续下滑

海螺材料是一家生产及销售水泥外加剂、混凝土外加剂及其相关上游原材料的精细化工材料供货商。

2021-2023财年和2024年六个月（下称“报告期”），海螺新材分别实现营业收入15.38亿元、18.4亿元、23.96亿元、11.03亿元，年内溢利分别为1.27亿元、0.92亿元、1.44亿元、0.6亿元，营收和净利润均呈现上升势头。

值得一提的是，海螺材料在申报稿中自述，按2023财年水泥外加剂销量及收入计，海螺材料在中国排名首位，市场份额分别约为28.3%及32.3%。如此看来，水泥外加剂似乎是海螺材料的“头牌产品”，该产品现状到底如何？

从产品上看，海螺材料主要拥有水泥外加剂及过程中间体（即醇胺）、混凝土外加剂及过程中间体（即聚醚单体及聚羧酸母液）。报告期内，海螺材料水泥外加剂及过程中间体产生的销售收入分别为14.5亿元、13.58亿元、14.28亿元、6.18亿元，分别占当期主营业务收入的94.3%、73.8%、59.6%、56%，占比持续下滑。

导致上述现象产生的主要因素或与行业有关。根据弗若斯特沙利文分析，2019年-2023年，中国水泥外加剂产量从1002千吨下降至969.3千吨，复合年增长率为-0.8%，并且自2021年，中国水泥外加剂的消费量也在持续下滑，年均复合增长率为-5.5%。

注意到，若综合业绩与行业情形可以看出，2023年中国水泥的产量和消费量分别同比下滑了3.76%、3.78%的情况下，海螺材料的水泥外加剂及过程中间体产生的销售收入却同比增长了5.15%。这不禁令人疑惑，海螺材料的业绩是如何逆市增长？

另外值得注意的是，作为海螺材料最重要的产品水泥外加剂及过程中间体，其产能利用率却在持续下滑。报告期内，海螺材料水泥外加剂的产能利用率分别为68%、43.6%、36.3%、32.6%，醇胺产品的产能利用率分别为97%、47.8%、37.3%、36.1%。

业绩依赖关联方，毛利率令人费解

注意到，报告期内，海螺材料的业绩之所以能持续增长也离不开控股股东的“帮助”。截至招股说明书签署日，海螺科创持有海螺材料48.62%的股权，为公司的控股股东，而海螺科创由海螺集团全资拥有。

报告期内，海螺材料向海螺水泥（海螺集团持有36.4%的股权）产生的销售收入分别为8.08亿元、7.65亿元、7.62亿元、3.39亿元，分别占当期营业收入的52.5%、41.6%、31.8%、30.7%，上述交易为关联交易，且海螺水泥也始终是海螺材料的第一大客户。

需要说明的是，海螺材料主要向海螺水泥销售水泥助磨剂、混凝土减水剂等，而上述产品向关联方销售的单价始终高于第三方，其中水泥助磨剂的销售具体情况如下：

由于销售单价较高，海螺材料获利也越多，水泥外加剂和混凝土外加剂的毛利率具体情况如下：

可见，报告期内，海螺材料向关联方销售水泥外加剂的毛利率分别为32.7%、36.5%、42.1%、44%，向第三方产生的毛利率分别为23.1%、31.7%、34%、40.2%；向关联方销售混凝土的毛利率分别为31.8%、26.8%、20.8%、14.4%，向第三方产生的销售收入分别为12.9%、5.9%、18.8%、13.6%。

那么，海螺材料与关联方之间的交易价格到底是否公允？关联方是否存在利益输送？并且2021财年，海螺材料销售混凝土给关联方以及第三方所产生的毛利率，为何翻了一倍多？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）