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作者｜魏书琮

“中国床垫第一股”喜临门时隔8年再增发，这次依旧为了扩产。

10月13日，喜临门家具股份有限公司（以下简称“喜临门”）发布2024年度向特定对象非公开发行A股股票的预案，拟募集资金总额不超过8.5亿元用于新智能家居产业园的建设及补充流动资金。

该项目建设完成后，喜临门将完善区域布局最后一块中部“拼图”，突破目前的产能瓶颈、保障供应链效率并增强原材料供给，实现降本增效。

实际上，当前家居企业增长正在放缓甚至下滑。今年上半年，喜临门的营收增速仅为4.02%，净利增速为5.14%，前些年营收动辄超30%的增速红利不再。

不少家居企业正进行科技化转型以适应愈发激烈市场竞争。喜临门同样推出了多款智能床垫产品。不过，其研发投入仍赶不上营销费用的高增速，今年上半年其销售费用达7.69亿元的历史新高。

喜临门新增的产能未来将如何顺利消化，其科技化转型之路能否顺利推行，均是市场关注的焦点。

时隔9年增发，定向募资8.5亿建厂

据预案，喜临门拟以12.81元/股的价格，向其控股股东子公司发行6635.44万股，募集资金总额为不超过8.5亿元，资金将用于喜临门智能家居产业园项目（二期）及补充流动资金。

其中，智能家居产业园项目（二期）将投资7.59亿元，拟使用本次募资的6.5亿元，余下的2亿元用作补充流动资金。

时隔8年喜临门再次增发。其上一次增发正式发行时间为2016年10月，募资总额9.4亿元。彼时发行目的也是扩产和补流。

与上次定向募资有所变化的是，上游房地产行业已发生深刻的结构性变化。家居市场竞争激烈的同时也在不断洗牌整合，行业集中度提升。同时，席卷全球的AI浪潮正带动家居产业转型升级。

预案显示，该项目将购置国内外先进的生产设备，建设自动化、智能化产品生产线，在江西省萍乡市安源区工业园进行智能家居产业园项目二期的建设，主要进行床垫、软床、沙发及配套产品的生产。

该新产业园将为喜临门销售规模的扩大提供产能支持，有助于其进一步完善全国产能布局，降低运营成本。

喜临门表示，“2021年至2023年床垫及软床产品的产能利用率在80%以上、产销率均超过95%，公司的现有生产基地的场地规模和机器设备的数量，已经不能完全满足订单及未来销售增长的需要。”

项目建设完成后，喜临门将完善自建工厂区域布局的最后一块中部“拼图”。江西基地将承接湖南、贵州、广东、广西等6省市的订单，业务区域覆盖华中及华南区域，缩短产品交付周期。

另外，该项目将配套相应的海绵生产线，在生产上降低原材料采购成本，提升盈利能力。

从数量和区域布局比较来看，喜临门目前已有八个生产基地，覆盖东西南北中。同以床垫为核心产品的慕思股份在华东的嘉兴和华南的东莞共设有2个智能生产制造基地。而海外营收占比8成以上的梦百合，在美国、塞尔维亚、泰国及西班牙有多个生产基地。国内生产基地仅有一处，在其总部所在的江苏如皋市。

经测算，该项目达产后，预计年均营业收入为14.51亿元，年均净利润为1.47亿元，税后内部收益率为19.4%，税后投资回收期为6.54年（含建设期）。

床垫自产超99%，扩产背后存隐忧

喜临门近年来正不断提升核心产品的自产比例。据计算，喜临门床垫在2023年已达到99.24%的自产比例。

据往期数据，喜临门床垫的自产产量从2020年的347.7万件增长到2023年的510.33万件。外购件数从2020年的9.09万件逐年降低至2023年的3.89万件。喜临门床类自产量也从2020年的73.1万件增长到2023年的104.75万件。

可以发现，近五年喜临门的产量均高于销量，且基本成同向变化趋势。在产销量不断提升的同时库存量也不断走高。而2023年是个分水岭，产能爬坡跃上500万张后，库存量有较明显的减少。

（注：该产量数据为自产+外购整体数据，数据喜临门财报）

扩产带来的规模优势很明显。在此前的业绩说明会上，喜临门表示，制造端的规模优势对毛利具有正向作用，2023年提升了2个百分点左右。喜临门正布局四五线城市渠道下沉，借助现有全国多区域的产能配备，打破物流壁垒，与地方品牌竞争。

光大证券研报表示，喜临门毛利同比显著提升的原因系其高毛利床垫业务进一步提升，以及供应链精益管理力度的提升优化成本。

但拉长时间看，喜临门的毛利率并没有显著增长，2020年-2023年甚至微降了0.1个百分点至34.15%。

从营收数据层面来看，喜临门也出现了增长乏力的情况，此番扩张的产能未来是否能顺利消化也打上问号。

今年上半年，喜临门的营收为39.58亿元，增速仅为4.02%，净利增速为5.14%，主要受二季度业绩拖累。喜临门一季度营收、净利均保持20%左右的同比增长，而第二季度营收为21.96亿元，同比下降6.03%，实现净利润1.6亿元，同比下降0.64%。

拉长时间看，喜临门上市后持续多年的两位数高速增长终结于2022年。这一年，喜临门的营业收入同比前一年仅增长0.86%，为78.39亿元。2023年营收增速虽回升至10.71%，营收也达86.78亿元的新高。不过这与早年动辄30%、40%的高增速已不能同日而语。

（图片同花顺）

存量时代下床垫内销增长乏力。统计局数据显示，去年规模以上家具制造业企业营业收入6555.7 亿元，同比下降4.4%。床垫龙头梦百合、慕思股份的营收自2021年均已连续两年下滑。

资深产业经济观察家丁少将认为，家居企业的发展一方面依赖于房地产等上游产业的复苏和回暖，另一方面也依赖于企业能否通过更具创新性的产品来刺激消费者升级消费。因此，企业需要把握政策红利，提升产品技术壁垒和体验，并做好产能扩张的前瞻性储备。

销售费用高企，科技化转型能否实现？

喜临门此次自建生产基地名称为“智能家居产业园”，一方面是指产线的自动化、智能化，同时也映射出国内家居厂商正进行企业科技化、产品智能化转型的趋势。

2023年年报中，喜临门首次提及“专注打造公司睡眠科技品牌形象”。今年上半年，喜临门的销售费用又达7.69亿元的历史新高。其中，广告及业务宣传费、电子商务费、销售渠道费用等与营销密切相关的科目均有不同程度的上涨，有所下降的主要是职工薪酬、办公费、展览费等费用。

2020年，喜临门推出首款智能床垫Smart 1，2023年又推出了联合诺贝尔物理学奖得主共同打造的AI智能床垫，2024年从B端产品化落地了汇集其百项专利技术的新智慧睡眠生态品牌aise宝褓。

不过，搜索电商平台发现，在喜临门的官方旗舰店销量排在前三的产品均为价格较低的乳胶床垫产品。以“智能”为关键词进行搜索发现，仅有6款在售产品，整体销量仅超1100单。

丁少将指出，整个家居产业正被AI重构，行业仍在探索结合的可能性。因为行业并没有特定或公认的标准，不乏有企业利用AI概念进行营销炒作以提高产品溢价。对消费者而言，这些产品可能只是增加了一些非必要的功能。

专注睡眠科技的初创公司元籁科技CEO刘奕彤认为，寝具龙头的科技化转型对初创品牌来说挑战与机遇并存。一方面，龙头企业的进入可以提升整个行业的关注度和市场规模，为初创品牌创造更多的发展空间。另一方面，初创品牌通常具有更强的创新能力和灵活性，可以更快地响应市场变化，推出更符合消费者需求的产品。

拉长时间线看，喜临门的销售费用自2020年的9.07亿元翻了近一倍，达到2023年的17.59亿元。

而同期，喜临门的研发投入增幅远远不如销售费用的增速，且研发投入占营收比也在连续三年上涨后回落至2.07%。

2020年-2023年，喜临门的研发费用分别为1.25亿元、1.83亿元、1.91亿元、1.8亿元，分别同比增加1.86%、47.05%、4.52%和减少6.08%。

丁少将认为传统家居企业的科技化转型确实面临挑战。“消费者对智能家居产品的认知仍然较低。传统家居企业的技术人才和经验也显然不足，智能软件服务、运营能力等都相对较弱，因此需要补充的方面较多。相比之下，家电企业由于本身具备较高的科技含量，其智能化和AI转型相对更为顺利。”

元籁科技CEO刘奕彤告诉，目前市面上的智能床垫主要有两种技术路径，一种是监测，另一种是干预。应用元器件、传感器的智能床垫在多年前已经兴起，技术相对成熟和稳定。元籁科技是从创立便瞄准神经调控领域，通过脑机通路来干预睡眠，起到助眠的作用。

他坦言目前国内这个赛道很卷，用户教育也在初期，所以元籁优先选择出海发展。国外用户注重产品力、前沿科技，也可以及时通过用户反馈进行产品迭代。