来源|时代投研

作者|陈澈

编辑|郑少娜

近一个月，对于君实生物（688180.SH）来说，既有好消息又有坏消息。

10月11日、9月25日，君实生物相继发布其两款产品获批的最新消息，分别为昂戈瑞西单抗注射液（商品名“君适达”）获批上市、特瑞普利单抗注射液获批用于治疗两项适应证。紧接着，同为9月25日，君实生物公告透露遭到第三大股东的减持，这是该股东投资君实生物7年来的首度减持。

根据君实生物年报里的介绍，其定位为创新医药企业。而创新药属于医药行业的风口，是投资者追捧的热门。然而，该公司第三大股东却选择在近期减持，成为市场热议的话题。

从君实生物的业绩来看，除了“君适达”，其目前已有3款产品上市。不过尽管成功将产品商业化，其业绩却始终未见盈利，2023年更是巨亏25.36亿元，2024年上半年继续亏损6.88亿元。

此外，在二级市场表现方面，今年初至10月14日区间内，君实生物的累计股价和市值均为下跌，而同为“PD-1四小龙”的另外3家企业，却全部实现上涨，与君实生物形成鲜明对比。

10月11日、10月15日，就遭大股东首度减持、股价跌幅较大、市值缩水等问题，时代投研向君实生物发函并致电询问，但截至发稿，对方仍未回复。

遭大股东上海檀英首度减持

此次减持的大股东，截至减持前共持有君实生物7.77%的股份，是第三大股东。

具体来看，9月25日，君实生物发布公告称，上海檀英投资合伙企业（下称“上海檀英”）及上海檀正投资合伙企业（下称“上海檀正”）拟于2024年10月23日—2025年1月22日，通过集中竞价或大宗交易的方式减持不超过739.27万股，不超过总股本的0.75%。

根据君实生物2024年半年报，截至2024年6月末，上海檀英持有君实生物7.77%的股份，共7659万股，上海檀正则持有0.23%。

而上海檀英“背后的操盘手”指向了知名投资人林利军。

据企查查显示，上海正心谷投资管理有限公司（下称“正心谷”）持有上海檀英99.9998%的股份。正心谷的实控人为林利军，林利军持有其100%的股份。

换言之，林利军通过上海檀英间接持有君实生物接近7.77%的股份，并成为君实生物的第三大股东。

事实上，林利军与君实生物的“交情匪浅”。根据君实生物的招股书，上海檀英从2017年起便已开始投资君实生物。2017年1月，上海檀英出资9200万元，参与了君实生物第五次定增；2018年2月，上海檀英又加码2900万元，参与了君实生物第六次定增。

2020年7月，君实生物登陆A股科创板，彼时其发行价为55.5元/股，上市首日股价最高达220.4元/股。若按照55.5元/股计算，林利军手中的持股价值约为42.51亿元。此次林利军减持不超过739.27万股，按当时的股价计算，其套现将获得4.1亿元。

在持有君实生物股份的7年时间里，上海檀英从未减持，大有“放长线钓大鱼”之姿。

然而，根据Wind数据，今年9月份，君实生物股价的月均价为26.24元/股，处于破发状态。若按照目前的股价计算，林利军手中的持股价值仅为20.1亿元。套现739.27万股将获得1.94亿元。相比之下，此时减持君实生物，并不能称之为“最佳时机”。

值得注意的是，根据君实生物2022年年报，2018年6月—2022年12月，林利军还曾任君实生物非执行董事，后于2022年卸任，目前担任董事。

作为持股长达7年的大股东兼董事，想必林利军对于君实生物的发展有着一定的了解，其为何在君实生物股价低位时减持，外界众说纷纭。

连续亏损11年，股价和市值双跌

根据君实生物2024年半年报，其在国内已有3款创新药进入商业化阶段，分别为特瑞普利单抗（国内商品名“拓益®”）、新冠口服药“民得维”、阿达木单抗“君迈康”。“君适达”是其第四款迎来上市的产品。

从近期君实生物的药品动态来看，似乎有着不错的商业前景。在此背景下，为何林利军仍坚持“低位减持”？

从业绩来看，君实生物2023年的营收为15.03亿元，同比增长3.38%，净利润为-25.36亿元。2022年和2023年合计亏损超过50亿元，2024年上半年继续亏损6.88亿元。

资料显示，君实生物于2012年12月成立，2023年是成立以来亏损第二多的年份。2013—2023年，君实生物已连亏11年，累计亏损额达90.68亿元。

在股价和市值方面，君实生物的表现同样不尽如人意。

截至10月14日收盘，君实生物的股价为32.01元/股，相比发行价已下跌四成。根据Wind数据，2023年1月1日—2024年10月14日，君实生物的股价区间跌幅达48.87%，2024年年初至10月14日，股价区间跌幅为23.48%；另外，截至今年10月14日，该公司的市值为274.14亿元，对比年初减少了85.08亿元，降幅达23.68%。

而奇怪的是，君实生物的同行可比公司表现却呈相反态势。市场将君实生物与百济神州（688235.SH）、信达生物（01801.HK）、恒瑞医药（600276.SH）共称为“PD-1四小龙”。

如图表2所示，2023年1月1日—2024年10月14日、2024年年初至10月14日，以上两个区间内，3家可比公司的累计股价均为上涨态势。

市值方面，截至今年10月14日，百济神州的市值为1782.03亿元，较年初增加396.39亿元；信达生物的市值为755.66亿元，较年初增加63.96亿元；恒瑞医药的市值为3278.17亿元，较年初增加392.95亿元。可见，3家可比公司的市值较年初均有上涨，且涨幅均较为可观。

虽然君实生物的产品接连获批，但从其业绩、股价、市值等表现来看，短期内其扭转当前局势仍存在一定难度。

（全文2047字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。