外需放缓与高基数是出口增速回落主因

2024年9月外贸数据点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明 段雨佳

核心观点

一、外需放缓与高基数是出口增速回落主因。去年同期出口同比增速提高1.7个百分点，高基数是本月出口增速回落的原因之一。本月增速低于历史同期均值，主要原因有三：一是分国家或地区看，对主要贸易伙伴出口增速全面回落，反映全球需求放缓；二是分出口产品看，机电产品贡献了出口同比增速回落幅度的近9成；三是分数量和价格看，由于台风袭击我国南部、东部沿海，以及美国码头工人罢工预期等扰动出口节奏，预计数量因素是出口回落的主要原因。

二、基数、价格因素共致进口增速小幅放缓，国内需求出现回暖迹象。去年8月份进口增速较前值回升0.9个百分点，高基数效应能部分解释进口增速的回落。从进口量和价看，主要商品进口数量增速多数回升，但价格增速普遍回落，说明价格因素是进口增速回落的主要拖累。本月进口数量环比提高品种明显增加，说明国内需求呈现温和恢复态势。未来几个月进口增速仍将受到高基数影响，但一揽子刺激政策有望促进未来内需温和回升，对进口增速形成一定支撑。

三、预计四季度中枢略降至4%左右，年内“抢出口”效应对出口形成一定支撑，但总体下行压力增加。一是美欧等发达经济体经济需求放缓，外需对出口支撑或将减弱；二是价格因素短期或对出口增速继续形成拖累；三是外贸环境不确定性增强将加大出口增速的波动，但受益于加征关税前“抢出口”动机增强，对出口形成支撑，出口份额短期变动不大。

正文

事件：据海关统计，9月份全国进出口总额5257.1亿美元，同比增长1.5%，较8月份降低3.7个百分点。其中，出口3037.1亿美元，同比增长2.4%，较8月份降低6.3个百分点；进口2220.0亿美元，同比增长0.3%，较8月份回落0.2个百分点；贸易差额817.1亿美元，较8月份降低93.1亿美元。

一、外需放缓与高基数是出口增速回落主因

9月份出口金额同比增长2.4%，较8月份回落6.3个百分点（见图1）。从基数效应看，2023年9月出口同比下降6.8%，较前值回升1.7个百分点，去年同期基数走高，是本月出口增速回落的原因之一。从环比增速看，9月份出口环比下降1.6%，低于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）3.1个百分点（见图2），环比增速低于季节性，反映出外需不确定有所增加。下面我们从三方面继续探讨出口增速变化的原因。

一是分地区看，对主要贸易伙伴出口增速全面回落，反映全球需求放缓。9月份对美国、加拿大、欧盟、日本、东盟、拉美、俄罗斯、非洲等地区出口分别同比增长2.2%、5.5%、1.3%、-7.1%、5.5%、3.4%、16.6%、-0.7%，增速较8月份分别变化-2.8、-5.4、-12.1、-7.6、-3.3、-16.3、6.2、-5.2个百分点（见图3）。对主要贸易伙伴出口增速环比变化全面回落，仅对俄罗斯环比增加，表明出口放缓受到全球性因素的影响。其中，发达经济体中欧盟、美国和日本对出口增速的拉动作用较8月下降2.5个百分点，贡献了出口增速回落的39.7%左右；新兴经济体如拉美、东盟和非洲对出口增速的拉动作用较8月下降1.8个百分点，贡献了出口增速回落的28.6%左右。对主要贸易伙伴出口增速回落，或源于美欧等最终需求国制造业收缩对全球经济景气度形成拖累，全球需求放缓是贸易动能减弱的主因。

二是分产品看，机电产品贡献了出口增速回落幅度的近9成。9月份机电产品出口同比增长3.0%，较8月大幅回落9.4个百分点，对出口增速的拉动作用较8月份下降5.6个百分点，贡献了本月出口增速回落幅度的88.9%左右（见图4），是出口增速下降的主因。分重点商品看，塑料制品、鞋靴、家具等劳动密集型和其他产品出口增速均环比回落较多，说明本月劳动密集型和其他产品出口增速回落也是出口增速大幅下滑的原因之一（见图5）。

三是分数量和价格看，预计数量因素是出口增速回落的主要原因。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。9月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，出口数量增速和出口价格增速环比回落的品种分别为14种和8种，说明数量因素是出口同比回落的主要原因（见图6）。这可能是因为台风、美国码头工人罢工预期等扰动出口节奏。9月台风摩羯、贝碧嘉、普拉桑先后袭击我国南部、东部沿海，导致深圳港、广州港、上海港、宁波舟山港停运，严重影响货物进出口周转，出口有所滞后。此外，由于美东码头工人合同9月末到期，部分国内企业出货、物流节奏有所调整，部分往年在三季度末出口的商品，被提前至8月出口，对9月出口有一定透支。

二、基数和价格因素共致进口增速小幅放缓，国内需求现回暖迹象

9月份进口金额同比增长0.3%，较8月份回落0.2个百分点（见图7），但下行斜率有所放缓。从基数效应看，2023年8月份进口同比下降6.3%，较前值回升0.9个百分点，高基数效应能部分解释进口增速的回落。

从主要商品看，价格因素对出口增速产生拖累。9月份重点监测的18种商品中，汽车（包括底盘）、原油、塑料、纸浆、干鲜瓜果及坚果、肥料、集成电路与农产品等8种商品进口金额增速较8月份回落。其中，5种商品进口数量增速回落，11种商品进口价格增速环比下降，说明价格因素是进口增速回落主因，数量因素反而有所提升（见图8-10）。

进口数量回升品种增加，反映国内需求温和恢复。分产品看，9月份进口数量增速环比提高的品种由8月份的8种增加至13种，其中，大豆、粮食、农产品等商品进口数量增速提高较多，反映出国内需求在持续恢复；铜矿砂、铁矿砂、钢材等建材商品进口数量增速出现回升，这一方面有低基数的影响，但也反映出国内需求尤其是基建投资有回暖迹象。预计未来进口增速仍将受到高基数影响，但受益于国内一揽子刺激政策的有效落实，未来内需温和回升有望对进口增速形成一定支撑。

三、预计四季度中枢略降至4 %左右，年内或存在“抢出口”效应

一是美欧等发达经济体经济下行压力有所加大，外需对出口支撑或将继续减弱。我国出口贸易以工业制成品为主，因此全球制造业PMI可作为外需的替代指标。9月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI、全球服务业PMI分别录得52.0%、48.8%、52.9%，分别较8月份下降0.8、0.8、0.9个百分点。其中，制造业连续三个月处于荣枯线下方，且数值持续回落，表明制造业收缩对全球经济景气度形成拖累。分国家看，9月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得47.3%、45.0%，较上月分别下降0.6和0.8个百分点，均处于50%的荣枯线下方（见图12），美欧制造业持续收缩和需求放缓或将对外需继续形成拖累。

二是价格因素短期或对出口增速继续形成拖累。PPI同比增速领先出口价格增速0-6个月左右，在近期国内需求偏弱、全球需求放缓、地缘政治关系紧张等背景下，内需低迷与全球商品价格下跌导致国内仍有较大PPI下行压力。预计国内一揽子刺激政策有利于国内工业品价格的温和回升，但政策效果存在时滞、全球需求放缓趋势不改，四季度PPI降幅或仅小幅收窄，年内PPI延续负增长或继续对出口价格产生拖累（见图13-14）。

三是外贸环境不确定性增强将加大出口增速的波动，但短期影响有限。其一，8-9月份出口环比增速与历史同期均值的差值出现较大幅度的正负波动，在一定程度上反映出外贸环境不确定性的增强。这主要源于美国大选临近以及主要经济体对国内贸易限制的增加，预计未来这一趋势仍将延续，不利于我国出口份额的提升。其二，根据2018-2019年中美贸易摩擦经验，在关税宣布后但尚未正式生效期间，加征关税商品通常存在“抢出口”的脉冲效应。因此，在美国对我国出口商品全面加征关税概率较大的背景下，四季度国内或存在一定的“抢出口”动机，部分出口需求前置将对短期出口增速形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。

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