伴随国庆假期的结束，消费对“金九银十”的成色检验日益成为市场关注的重点。而且三季度国内经济维持弱稳运行，对逆周期稳增长政策的依赖度也在显著加强。其中，作为经济“三驾马车”的重要一环，消费能否企稳改善，成为A股上市公司盈利预期的决定性变量。

当前时点，消费行业受益于两大逻辑，即促消费政策的加码和国内下沉市场的崛起。

一、消费政策的加码

政策端，一方面美国大选不确定性陡增，未来外围贸易环境和外需预期面临波动；另一方面，监管对实现全年经济增长目标有较强的决心。逆周期政策的表态和落实都更为积极。

7月份：重要会议就明确要加强逆周期政策力度，把提振消费放在短期工作目标首位，而把“服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。

8月份：以汽车、家电为代表的以旧换新政策补贴加码，服务消费高质量发展举措积极推进。

9月份：一揽子逆周期政策推出，其中，降低存量房贷利率有望降低居民家庭的房贷利息支出，提升消费能力。同时，资本市场组合拳带来的股票市场财富效应，也能显著强化居民的消费能力和意愿。

政策效果方面，以家电为例，家电以旧换新的需求高增。自8月份政策加码以来，家电的排产（根据市场需求安排的生产计划）8-11月同比增速持续回升。零售额角度来看，8月份家电实现零售额718亿元，同比增长3.4%，增速为6月以来首次转正。

图：国内三大白色家电排产同比增速持续改善

（信息民生证券）

二、国内消费下沉市场的崛起

下沉市场一般指的是三线及以下城市、县镇与农村地区的市场，在我国人口拐点和经济从高增速向高质量转型的背景下，消费市场下沉的重要性和潜力日益凸显。

截至2024年6月，低线城市社零消费无论从绝对增速、短期变化还是与GDP增速的对比来看，都是当前消费中相对更具有增长韧性和潜力的方向。

供给端消费场景的创造和新兴渠道对下沉市场的触达能力，是当前下沉市场消费增长比较亮眼的核心原因。

网上零售和电商渠道对下沉市场的布局逐步细化，通过“快递下乡“”快递进村“”一村一站“等工程不断完善快递网络在乡村市场的布局，为县乡居民网上购物创造更为便捷的消费环境。1-8月国内网上零售额9.64万亿元，同比增长8.9%，高于社零消费同比的3.4%。下沉市场的居民线上消费持续提升，未来电商平台有望成为下沉市场消费者最依赖的购物渠道。

图：电商平台是未来下沉市场最主要的消费渠道

（信息民生证券）

在这一背景下，布局消费行业的景气改善，港股消费比A股消费更“切题“，为何？

图：港股通消费指数申万二级行业分布

（信息Wind；截至20241010）

图：A股主要消费指数申万二级行业分布

（信息Wind；截至20241010）

可以看到，A股主要消费指数行业分布上以高端白酒消费为主，与消费降级的大趋势背道而驰。而港股消费板块中餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装、新能源车、消费电子等民生消费比例更高，而且并不偏重于某个特定方向，对我国居民整体消费情况有更强的表征能力。

同时本轮扩内需政策推动以旧换新、消费券、服务消费等，与港股消费的行业重合度更高，在消费下沉市场崛起过程中扮演重要角色的互联网电商，也是港股的核心资产，整体来看，港股消费板块把握本轮政策对消费刺激的能力或许更强。

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