作者｜酒high 子煜

10月10日开盘前，央行发布最新公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，首期操作规模5000亿元。

公告一出，二级市场应声而变。10月10日开盘，A股白酒集体走高，一扫前日大跌态势。虽然未回到节后首日高点，但仍为波动中的市场巩固了一丝信心。

节后短短几天，资本市场瞬息万变，白酒股跌宕起伏牵动着市场心弦，后市晴雨笼罩上了谜团。

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01 涨跌之间

“爱恨只在一瞬间。”节后三天，股民们的心情如同坐了过山车。

10月8日，白酒板块集体高开，但随后走势涨幅收窄，全天板个股走势呈现分化现象。其中岩石股份、舍得酒业、酒鬼酒和古井贡酒封涨停板，泸州老窖和山西汾酒涨幅均超5%。另一边，贵州茅台、洋河股份、迎驾贡酒和伊力特均收跌，其中贵州茅台以1910元/股高开，但随大盘回落转跌，报收1723元/股。

10月9日，白酒板块出现集体下跌，盘中跌势持续扩大，皇台酒业、伊力特跌停，迎驾贡酒、老白干酒逼近跌停，泸州老窖、水井坊、今世缘、山西汾酒均跌超8%。

10月10日，白酒板块普遍上涨，但涨幅均低于5%。舍得酒业涨幅达4.81%，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等公司股价上涨超2%。

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节后的巨大落差和节前的集体狂欢形成鲜明对比。时间来到国庆节前，白酒板块刚刚回暖，经历了一波小牛市。9月30日15时，A股白酒板块以2150.40点收盘，当时市场悲观情绪散尽、信心显著提升。

Wind数据显示，9月，白酒板块涨幅达31.74%，9月下旬以来涨幅更为明显。自9月24日起，白酒股经历了一场为期五个交易日的集体上涨行情。期间，20只白酒股集体普涨超30%。

在此次行情中，头部名酒公司强势领涨，表现亮眼。在9月24日至9月30日的五个交易日内，贵州茅台涨幅达38%，9月30日股价冲破1700元，总市值达2.2万亿元；五粮液和泸州老窖分别实现45%和46%的涨幅；山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、水井坊、舍得酒业等多只白酒股实现连续三个交易日涨停。一连串的强势表现一度让市场再提“白酒投资大年”话题。

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A股白酒“疯涨”也刺激了港股白酒的强势反弹。在A股国庆假期休市期间，港股酒类股普遍保持上涨，其中珍酒李渡股价涨近8%，海伦司涨超7%。

9月整体趋势保持上涨，但其中也包含多次调整。9月11日—9月18日的中秋节前后四个交易日内，白酒指数持续下跌。其中，9月13日，白酒指数下跌1.11%，收于1591.91点，远低于2187.45点的历史均值，A股市场上20只白酒股全线下跌，跌幅普遍在2%到4%之间。

总的来看，近段时间以来，以中秋国庆“双节”为界，白酒股如同坐过山车一般，从冰窖到热灶，再到上下横跳，在跌超与反弹中震荡。

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02 多重信号

白酒股的起伏牵动着投资者的心，而从内外部市场以及政策面等层面来看，这些变化也有迹可循。

赶在10月10日开盘前，央行发布一则重磅消息，5000亿针对证券、基金、保险公司互换便利正式落地。这一公告可谓及时，在股市大跌、军心动摇之际及时填补了市场情绪，也带动了资本市场上涨。

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在此之前，也有一系列政策利好。9月24日，央行、证监会、国家金融监管总局等多部门出台相应政策，包括降准、降存量房贷利率，创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，促进中长期资金入市和并购重组等一系列政策，规模之大、力度之空前远超市场预期，被股民戏称“国庆大礼包”。

国家政策带来的刺激直白有效。9月26日，白酒指数上涨9.87%，领先其他板块。个股层面，泸州老窖、五粮液、古井贡酒等16只股票涨停，贵州茅台当日大涨9.29%。直到国庆节后一日，白酒股始终保持上涨。

除了国内“敞亮”的政策大礼包，海外政策也刺激着资本市场。美国当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。此后二级市场迅速响应，美股直线拉升，A股市场全线反弹。而后，在9月19日，A股三大指数集体上涨，白酒板块也是“雨露均沾”。

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有证券人士认为，美联储降息将刺激外资回流中国，而白酒作为外资青睐的优质标的或被大幅抄底，由此带动白酒上涨。

除了国内外政策释出，在白酒股调整过程中行业与企业同样扮演着重要角色。

中秋节前后，白酒股一度下跌回调，和终端冷意遥遥呼应。酒讯中秋期间走访经销商了解到，今年中秋白酒动销较往年下降，出库量、团购订单等大幅下滑。

在白酒板块闻声而降的时刻，头部上市公司以回购计划力挽狂澜。9月20日晚，贵州茅台实施上市23年以来首次实施注销式回购，计划以不低于30亿元且不超过60亿元回购公司股份。随后，9月23日开盘，贵州茅台股价一度涨超2%，带动白酒板块集体飘红。除了贵州茅台，今年以来，A股上市白酒企业中，水井坊、舍得酒业、金徽酒等多家公司均披露回购计划。

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方正证券认为，贵州茅台本次注销式回购有利于稳定公司股价，提振投资者信心，维护公司及广大投资者利益。

对于白酒股起伏的多种因素，前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，白酒近期出现了较大幅度的回升，连续上升和之前回调形成了鲜明对比，上一轮回调主要是终端动销数据较差，导致白酒板块出现集体下挫，随后在多部门发布重大利好政策之后，市场出现放量暴涨，政策底与市场底重叠，形成了共振。

03 后市如何

虽然一个月内白酒股跌宕起伏，但相较过去长时间的沉寂，如今的估值已有所修复，投资者们期待的市场逐步回暖似乎也有迹可循。白酒本轮行情将呈现何种走势的讨论也随之热烈起来。

从市盈率层面看，10月10日，白酒板块市盈率为21.7，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖市盈率分别为27.57、19.53、16.37。

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这一估值水平远低于历史水平。拉长时间线来看，2019年至今这一轮周期，白酒市盈率从攀高转为一落千丈。数据显示，2020年底，上市白酒公司市盈率为58倍，2021年起，白酒板块的整体市盈率曾一度上涨至60倍的高位，随后经历3年的调整，今年市盈率一度回落至16.15倍的低点。

结合前两轮行业周期来看，当前白酒估值处于洼地。2014年—2018年，在此轮周期中，白酒指数上涨趋势共延续18个季度，估值9倍-41倍，中枢约23倍。2018年第二季度，贵州茅台市盈率一度高达116.0，舍得酒业市盈率也超过了109。

再往前看，2009—2013年周期，由于财政政策刺激，白酒需求回暖，此后政策出台导致行业深度调整。在上涨期，白酒板块估值在21倍-46倍区间，中枢约31倍。下跌趋势持续期间，白酒板块最大回撤幅度60％，估值8倍-27倍，中枢下降至14倍左右。

可以看到，相较于前两轮调整期，此时白酒股估值已经进入较低水平线。在杨德龙看来，目前白酒股的整体市盈率还是处于低位，未来白酒股还是有较大的上升空间，特别是品牌白酒的投资价值比较高。

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酒讯注意到，今年上半年，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等头部企业延续双位数增长。贵州茅台增幅略有放缓，五粮液基本与去年保持同频，两大巨头基本保持了发展韧性。

从市场端来看，与终端联系最为紧密的渠道开始重拾信心。今年以来降价、去库存的声音不绝于耳，但头部名酒依旧被看好，部分酒商认为，批发价格快速下跌之后，头部名酒的性价比有所提升，消费热度也会随之增长，结合政策红利，销量或将得到一定程度的增长。但也有部分酒商认为，当前消费需求仍未完全复苏，市场动销缓慢，去库存仍是主旋律，因此后续仍有下跌风险。

酒类分析师肖竹青指出，目前中国各个行业都处于深度调整期，而白酒的抗周期性非常强，白酒拉动消费和带动就业的显著性，符合当前政策趋势，所以白酒行业仍是在不确定环境中拥有确定性、保持抗周期韧性的行业。“短期看，社会购买力不足带来消费紧缩，影响白酒巨量社会库存消化进度，而长期看，发展酒业上市公司发展符合当前经济大势，短期纠结长期看好牵动着白酒股的不断波动。”

乐观预期但保持谨慎，这是目前投资者对市场动荡时最常见的态度。由于消费趋势、供给关系等多方面因素的变化，瑞银对覆盖的白酒龙头公司2024年和2025年每股盈利预测进行了下调。其中，2024年的盈利预测平均下调了4%，2025年预计平均下调11%。但同时瑞银强调，龙头白酒公司的盈利增速虽然下滑，但仍处于增长区间，只是增速放缓了，当前白酒龙头公司的估值是合理的。