文|侦碳先锋

著名硅片龙头企业TCL中环于今年8月2日发布公告称，由于工作需要和个人精力考虑，沈浩平请辞CEO，将暂由董事长李东生代行CEO职责，同时沈浩平依然担任TCL中环的董事以及副董事长等职位。

由于沈浩平不仅对于TCL中环是一位功勋卓著的CEO，同时也在业界享有盛誉，所以当时这份公告还是引起了不小的震动。而且TCL中环刚在7月10日发布了上半年业绩的预亏公告，归母净利润预计亏损高达29亿元-32亿元，因此部分业内人士猜测沈浩平请辞CEO可能与TCL中环上半年巨亏有关，后者甚至可能是导火索。

在沈浩平卸任CEO后的2个月时间里，TCL中环都一直在由董事长李东生代行CEO职责，直到9月30日TCL中环出了新的公告，王彦君成为了TCL中环新任CEO。身为80后的王彦君不仅是位非常年轻的CEO，还是沈浩平带出来的“徒弟”，其在其担任技术、管理岗位期间，表现出卓越的管理才干，并曾于2021年荣获TCL中环功勋奖。

新任CEO会给TCL中环未来的战略带来哪些新变化？还是更多萧规曹随？侦碳家将对此深入分析。

一、上半年亏损30亿元，功勋CEO沈浩平请辞疑与业绩表现有关

硅片是光伏行业的基石，对下游电池片和组件的性能及成本影响甚大。硅片中的金属杂质含量越低，后者带来的迁移活化就越低，生产出的电池片效率提升潜能就越大；而硅片的尺寸越大，厚度越薄，并且不出现翘曲、破碎和断裂，下游生产电池片和组件的成本就越低。而公开资料显示，出生于1962年的沈浩平，从兰州大学物理系半导体物理专业毕业后，就自始至终专注于硅片事业。

技术出身的沈浩平曾先后担任多个国家重大项目的负责人，并带来研发团队多次取得重大成果，其中包括推出全球首创拥有自主知识产权的G12大尺寸硅片等。沈浩平个人也因此名利双收，不仅2023年的税前薪酬高达686.51万元，沈浩平还是享受国务院特殊津贴专家的正高级工程师，并获得了全国劳动模范等荣誉称号。

除了国家充分认可其贡献，TCL中环也对沈浩平高度评价，认为“其自2007年6月起担任公司总经理职务，带领公司推动技术创新、制造方式创新，公司规模持续增长，并建立起在技术、产品、制造和产业布局等方面的综合竞争力，奠定了公司在半导体材料领域国内领先、新能源材料领域全球领先的基础；引领了线切割到钻石线切割、G12大尺寸硅片等光伏产业领域，区熔、直拉材料、晶片及器件加工、大尺寸外延片等半导体产业领域，以及工业4.0先进制造方式转型等行业重大技术和制造方式的变革。”

在工作机会和待遇方面，TCL中环对沈浩平同样也礼遇有加，2023年沈浩平不仅担任TCL中环副董事长和总经理，还兼任着TCL科技执行董事和高级副总裁。2024年上半年，沈浩平又被TCL中环聘任为CEO。

凭借沈浩平卓越的管理能力，TCL中环着重在扩大产能、出货量以及全球化布局等方面持续发力，取得了巨大成就。截至2022年，TCL中环不仅硅片产能全球排名第一，市占率也同样位列全球第一，曾经力压TCL中环一头的另一硅料龙头隆基绿能也被TCL中环逐步赶上，并最终被超越。此外，TCL中环还在中东地区合资投建硅片新产能，总投资预计折合人民币高达140亿元，全球化布局更进一步。除了硅片基本盘，TCL中环还将业务触角沿着光伏产业链继续延伸到电池片、组件和光伏电站等环节，进一步扩宽了业务广度。

然而受2023年以来硅片市场的持续大幅下跌拖累，以及对Maxeon股权的巨额投资遭受巨大减值损失等严重不利影响，TCL中环自全年第四季度开始首次出现单季净利润亏损，并持续至今已连亏三季，且每一季的亏损金额还在不断增加。而今年上半年最终确定高达-30.64亿元的归母净利润亏损，无疑让身为CEO的沈浩平承受了巨大压力。有业内传言称，沈浩平的辞职原因就与TCL中环经营业绩不佳有关。

此外，硅片市场价格持续大幅下跌，与硅片产能严重过剩导致供过于求高度相关。其实不仅硅片，光伏产业链主要环节自2023年以来，都在面临产能严重过剩的问题。据业内机构估计，到2024年底，全国硅片产能将超过1000GW、电池产能将超过850GW、组件产能将超过750GW；但同期全球市场新增装机容量却很难超过500GW，供需失衡非常明显。有消息称，沈浩平在这种形势下依然坚持满产策略的做法引发了一些争议，可能与其请辞CEO的也有关。

当然，行业和市场等不利因素对TCL中环上半年业绩的影响确实客观存在，因此TCL中环仍然为沈浩平保留了副董事长职位，让其积极发挥自身专长，更加专注于技术研究领域。TCL中环的这一做法可谓有情有义。

侦碳家注意到，TCL中环针对上半年出现巨亏的原因，还提到行业出现了前所未有的变化，那么硅片行业和市场因素，在上半年对TCL中环究竟有多么不利？

二、市场价格暴跌拖累净利润大减，毛利率为负越卖越亏

侦碳家发现，由于硅片市场价格持续暴跌，导致上半年TCL中环的毛利率也跌成了负值，因此进入越卖越亏的漩涡，而满产策略在这种情况下更会加剧亏损，这是TCL中环在上半年净利润大幅由盈转亏的重要原因。

公开资料显示，包括182mm和210mm在内的单晶以及N型硅片的市场价格，在2021年和2022年持续增长直至登上顶峰，其中210mm单晶硅片的市场价格最高曾超过10元/片，180mm单晶硅片的也曾超过7元/片，此时正是包括TCL中环在内的众多硅片企业的高光时刻。

然而好景不长，自2023年初开始，和硅料等其他光伏产品类似，硅片市场价格也迎来了持续下跌周期。虽然中途多次经历反弹，但最终还是不断沉底，屡屡创下新低。截至2023年底，210mm单晶硅片的市场价格已经低于4元/片，180mm单晶硅片的也低于3元/片。整个2023年，硅片市场价格下跌了60%以上，相当惨烈。

靡不有初，鲜克有终，硅片市场价格在今年依然延续了下跌趋势，尤其是第二季度，又开启了新一轮暴跌。210mm P型硅片的市场价格从2.3元/片的极低位继续一路下跌到仅剩1.7元/片；而210mm N型硅片同期的下跌幅度更大，从2.7元/片下跌到仅1.65元/片；而182mm 硅片市场价格的同期走势则更如同干毛巾硬要拧出水，从极低位的1.7元/片被硬是压缩到仅1.1-1.25元/片。

面对如此低迷的硅片市场价格，几乎所有的硅片企业不仅显然无法盈利，还被跌破了现金成本线。从TCL中环在上半年的毛利率变化，也可以清楚看出同期硅片市场价格持续剧烈下跌，对TCL中环的盈利状况所造成的巨大冲击。

去年上半年，TCL中环的毛利率尚有23.21%，然而今年上半年营收下降了-53.54%，营业成本却仅下降-37.81%，不仅利润空间被大幅压缩，毛利率还骤降到-2.79%。生产硅片的主要原材料是多晶硅料，要知道今年二季度硅料市场价格同样也跌破了行业现金成本线，但上半年硅料的平均下跌幅度依然赶不上硅片，可见同期硅片市场价格的下跌之惨。

毛利率变负意味着长期以追求扩大产能和出货量为工作重心的TCL中环，已经陷入了越卖越亏的严重不利境地。巨大的销量此时反而成为造成TCL中环巨亏的又一元凶。

单位：亿元

2024上半年

2023上半年

营业收入

162.13

348.98

增长率

-53.54%

/

营业成本

166.65

267.98

增长率

-37.81%

/

毛利率

-2.79%

23.21%

从加权平均净资产收益率(ROE)的角度看TCL中环的业绩衰退更加明显。TCL中环在2023上半年的ROE为11.32%，这个数值在上市公司中相当不错，按照巴菲特的标准属于发展良好的公司。但TCL中环在今年上半年的ROE迅速大幅下降并转负为-7.68%，这样的经营结果实质上已经在摧毁股东财富，虽然主要是由行业和市场等客观因素造成。

此外，TCL中环自身的存货金额过高，由此带来的跌价准备等减值损失对净利润的影响也相当大。

今年上半年，TCL中环的存货金额高达82.33亿元，比去年同期相比略有增长。由于硅料和硅片等市场价格在同期跌得实在太狠，TCL中环包括存货跌价准备在内的减值损失，在今年上半年高达-11.14亿元，占到同期净利润亏损额的1/3以上，加剧了亏损。

单位：亿元

2024上半年

2023上半年

存货

82.33

81.64

增长率

0.85%

/

减值损失

-11.14

-11.97

增长率

-7.93%

/

从TCL中环的存货结构来看，发出商品的占比最大，其次是原材料和库存商品。由于硅料和硅片在今年二季度的市场价格双双跌破了现金成本，因此存货相应大幅减值亦在情理之中。

除了行业、市场以及存货因素拖累了今年上半年业绩，TCL中环对Maxeon的长期股权投资也出现了巨额减值损失，从经营管理的角度可以算是败笔，这对身为总经理和CEO的沈浩平的评价也带来了一定的负面影响。

三、25亿股权投资的Maxeon，如今净资产仅剩三千多万

Maxeon的全称是MaxeonSolar Technologies,Ltd.(纳斯达克：MAXN),其总部位于新加坡，主要负责设计、制造和销售Maxeon及SunPower品牌的太阳能组件，业务范围遍布全球并覆盖全球光伏屋顶和电站市场。Maxeon不仅已在美国纳斯达克上市，国际能源巨头道达尔还是其股东。

Maxeon拥有大量核心技术，其中专利就超过1600多项，还包括TOPCon、BC等电池技术以及组件叠瓦技术等；Maxeon经过多年经营，在美国和欧洲等重要市场拥有可观的市场份额，以及成熟的营销渠道。TCL中环认为布局Maxeon对于自身强化产业链具有战略意义，因此在2023年之前累计投资约25亿人民币获得了Maxeon22.39%的股权。

但是Maxeon的致命弱点在于业绩实在太差，TCL中环的公告显示，Maxeon最近两年净利润持续亏损2亿多美元，其中2023年的亏损额折算为人民币已超过19亿元。同时Maxeon的净资产和总资产也都在持续大幅缩水，其中2023年净资产仅剩460万美元，折合人民币约3300万，比去年同期大幅缩水-89.15%。

单位：亿美元

2023年

2022年

净利润

-2.757

-2.674

营业收入

11.23

10.60

净资产

0.046

0.424

总资产

10.02

12.60

2023年，Maxeon业绩和股价均出现大幅下跌，拖累TCL中环分别遭受了资产减值损失10.1亿元、公允价值变动损失4.4亿元以及投资亏损3.4亿元，至此TCL中环几乎把投资Maxeon的本金都亏光了。

虽然2024年TCL中环持有的对Maxeon的长期股权投资价值所剩无几，因此不存在继续大幅减值影响净利润的情形，但TCL中环并未愿赌服输，反而继续选择加大赌注。为了再取得Maxeon50.1%-22.39%=27.71%的股权，甚至不惜大幅溢价收购，愿意支付最高交易金额1.975亿美元，折合人民币约14亿，是Maxeon同期净资产的150多倍，大幅溢价收购显而易见。

今年5月31日，TCL中环发布公告称，将参与Maxeon的投资重组。TCL中环将通过可转债和定增等金融工具分步出资，将其对Maxeon的持股比例从22.39%提升到50.1%，最终实现控股并表。

从Maxeon截至目前的业绩表现来看，TCL中环对其的股权投资显然难言成功，而发生在沈浩平担任CEO的任职期间的对Maxeon新的大幅溢价收购也引发了部分投资者的异议。

除了净利润出现巨额亏损，TCL中环在今年上半年的长期借款也出现了较大增长，需要关注。

四、长期借款大增42亿，利息费用占同期净利润1/4

截至上半年底，虽然TCL中环的短期借款不多，仅有1.5亿元，比去年同期还有所减少；但其长期借款却同期增长了42亿元，达到396.75亿元。而因为各种有息债务产生的利息费用也高达6.29亿元，约占到同期净利润的1/4，这个比例是相当大了。

单位：亿元

2024上半年

2023上半年

短期借款

1.5

2.5

长期借款

396.75

354.82

利息费用

6.29

6.99

除了长期借款的金额在上半年大增，TCL中环同期的现金流也出现了不好的变化。

经营活动现金流量净额仅有12.81亿元，相比去年同期的28.60亿元出现了-55%以上的下降。在硅片市场价格低迷，其他硅片企业纷纷限产的情况下，TCL中环同期投资活动依然净流出-54.93亿元，估计主要是用于新增产能投建和对外股权投资，但在硅片下行周期中，新增产能未来可能会遇到消纳问题。同期筹资活动现金流量则净流入28.87亿元，与去年同期相比继续增长，经常把融资当成提款机可是会来上瘾的。

单位：亿元

2024上半年

2023上半年

经营活动现金流量净额

12.81

28.60

增长率

-55.21%

/

投资活动现金流量净额

-54.93

-54.88

筹资活动现金流量净额

28.87

22.03

当然，形势比人强，硅片低迷的市场行情，确实也让TCL中环对投建新产能更加慎重。TCL中环曾于2023年4月推出过138亿元可转债融资，其中103亿元用于25GW的N型TOPCon电池项目，其余资金则用于35GW超薄单晶硅片项目。但在今年5月，TCL中环又将可转债融资从138亿元大幅减少到49亿元，缩水89亿元。募投建设的N型TOPCon电池项目也大幅缩水为12.5GW，而超薄单晶硅片项目的募投金额也减少了5亿元。

五、股价两年缩水88%，新任CEO王彦军如何实现薪火相传

沈浩平的CEO接班人王彦军出生于1983年，本科毕业于河北工业大学材料科学与工程专业。2011年4月至2013年，王彦军在河北工业大学材料科学与工程学院读完了研究生。百度百科显示，王彦军目前是中国科学技术大学纳米技术与纳米仿生学院博士在读，拥有高级工程师头衔。

王彦君2006年大学毕业后就直接加入了TCL中环旗下的天津环欧公司，在经历三年工厂历练后，由天津环欧公司区熔制造部主管工程师升职为区熔制造部部长助理，此后又被不断提升为区熔制造部部长、总经理助理、副总经理，乃至天津环欧公司、天津中环领先公司总经理等职，逐渐成为TCL中环最年轻有为的高管之一。

王彦君在十余年的工作中展现出了卓越管理能力，受到TCL中环董事长李东生，以及副董事长沈浩平的器重，因此不断得到新的发展机遇。2024年8月，王彦君任中环领先公司总经理，9月终于坐上了TCL中环CEO的宝座。

预戴皇冠，必承其重。伴随着今年上半年的巨额亏损，TCL中环的股价不久之前在周线图上刚刚创下7.35元/股的新低，相比2年前此时的62.21元/股的高点，缩水了88%。如何尽快提振业绩，重振TCL中环作为硅片龙头的声威，可能是王彦君就任CEO后，需要交出的首份答卷。

曾获TCL功勋奖的王彦君，在站上CEO的舞台后，将如何为TCL中环立下新的功勋，实现与前任CEO也是老师的沈浩平薪火相传？TCL未来的经营策略是否会出现重大调整？侦碳家对此充满了期待。