继提供1.3亿新西兰元贷款后，光明乳业（600597.SH）对海外子公司的输血再度加码。

10月8日晚，光明乳业公告称，海外子公司新莱特向光明乳业控股的定增已完成，融资约1.85亿新西兰元。该笔定增价高出当前新莱特股价50%，较另一大股东定增价高出近40%。此次定增背后，或暗藏光明乳业及另一大股东间的博弈。

注意到，光明乳业已不止一次对持续亏损且债台高筑的新莱特输血，原因与公司全国化扩张失利、出海谋求增量的战略相关。只不过，新莱特是否真能肩负起光明乳业的增量重担，目前来看尚难言“光明”。

两大股东定增背后的博弈

今年8月20日，光明乳业曾发布公告称，为化解当前面对的债务风险，降低财务成本，提升新莱特盈利能力，保持健康和长期可持续发展，新莱特拟以0.60新西兰元通过向光明乳业控股（光明乳业子公司）定向增发，融资1.85亿新西兰元，用于偿还到期债务。此外，公告还披露新莱特以0.43新西兰元，向The a2 Milk Company Limited或其任何全资子公司（以下简称“a2”）定向增发7628.31万股，融资约3280万新西兰元。

截至10月8日定增已完成，光明乳业控股对新莱特的持股比例由39.01%上升至65.25%，a2对新莱特的持股比例不变，仍为19.83%。

值得注意的是，相比新莱特当前股价，光明乳业控股的定增价格高出50%，更高于a2的出价。新莱特今年累计股价跌幅达58.42%，6月底曾触及0.2元的历史新低；当前股价为0.4新西兰元，与定增首次披露日的股价几乎一致。

新莱特股价表现，Wind

资料显示，新莱特是新西兰排名第三的乳品原料供应商，主营业务为工业奶粉、婴儿奶粉、奶酪、液态奶等乳制品的生产和销售。

2010年7月，光明乳业以约3.82亿元人民币收购新西兰新莱特公司51%股权，成为中国乳业首桩海外并购案。目前，新莱特为新西兰、澳大利亚两地上市公司。

光明乳业和a2分别是新莱特的前两大股东。同时，a2也是新莱特的重要客户。但a2在2023年9月宣布取消新莱特对其在中国、新西兰、澳大利亚销售的1段至3段婴幼儿配方奶粉的独家生产和供应权，新莱特对此提出异议，并与a2方面进入到仲裁程序。直到此次定增披露前夕，新莱特拟与a2就仲裁涉及的争议事项进行和解。

受此影响，新莱特业绩每况愈下，并开始拖累光明乳业。2023年度，新莱特净利润-2.96亿元，当期光明乳业对新莱特长期资产组计提了减值准备，造成资产减值损失3.48亿元；今年上半年，新莱特再度亏损1.4亿元。

事实上，今年6月，光明乳业就曾表示向新莱特提供1.3亿新西兰元（约5.61亿人民币）贷款，以防范其债务违约风险，同时强调，新莱特受境外贷款加息等多方面因素影响，资金紧张，预计到期难以偿还。

那么，对这样一家连连亏损的海外公司追加投资，光明乳业有何措施提升其盈利能力？面对投资者的质疑，管理层在今年9月的业绩说明会上表示，“通过定增融资，公司将进一步加强对新莱特控制权，将通过引入先进的管理理念与方法，努力提升其整体运营效率与盈利能力。未来双方将进一步加强在资源、技术、市场等方面的协同效应，共同探索新的增长点与业务模式，推动双方的持续健康发展。”

内卷失利寻求海外突围

持续输血亏损子公司背后，是光明乳业挖掘海外市场新增量的战略需求。

财报显示，光明乳业今年上半年营收、净利双降。其中，营收实现127.14亿元，同比下降10.08%；归母净利润实现2.8亿元，同比下降17.03%。

这不是光明乳业业绩首次下滑，自2022年开始，公司营收就已经陷入负增长，当年总营收录得282.15亿元，同比下滑3.39%；到了2023年，公司营收规模为264.9亿元，下滑程度再度扩大到6.13%。很明显，进入2024年，光明乳业下滑速度加快。

Wind

净利润方面，光明乳业在2021年及2022年分别录得归母净利润5.92亿元和3.61亿元，分别下滑2.55%、39.11%。2023年光明乳业虽然录得净利润9.67亿元，大涨168.19%，但却与其主业无太大关系，主要来源于卖地所得。

相关公告显示，公司位于上海市浦东新区成山路777号地块实施收储，在当期确认了土地补偿款收入。公告信息显示，浦东新区政府实施收储的成山路777号地块，主要包含两个地块，两地块的补偿款分别约为4.24亿元和823.18万元。

没了卖地收入，光明乳业的今年上半年的业绩被打回原形，且盈利能力也明显减弱。数据显示，光明乳业的毛利率从去年中期的20.12%微降至18.83%，净利率从2.92%下降至1.79%。

长久以来，尽管光明乳业在国内乳企排名第三，但始终无法摆脱区域乳企的标签，且在市场份额上与“乳业双雄”相比有着不小的差距。

“过去20年里，光明乳业聚焦低温巴氏奶，也阻碍了其全国化道路。”浦银国际研报指出，受制于生产运输距离和冷链运输的成本等，目前主要低温奶企业尚无法成为全国性企业，势力范围仅局限于特定区域。

2020年以来，受奶源供应短缺影响，奶牛养殖行业进入到投资快速增长期，大型牧场项目纷纷开工建设。随着新建牧场陆续进入投产期，原奶产量持续增长。根据国家统计局数据，2023年我国牛奶产量增长到4197万吨。原料奶市场呈现阶段性供过于求，原奶价格持续回落。

随着行业竞争加剧以及消费需求低迷，在一些行业人士看来，光明乳业或已失去全国化布局的机会。这一点在财报数据上也有所体现。

2023年，光明乳业在上海大本营和国内其它区域收入分别下滑4.13%、13.3%，而在境外收入增长了5.95%。

主营业务分地区情况，2023年年报

换句话说，全球化布局正成为光明乳业寻求增量的重要手段。也正因此，作为重要的海外生产基地，即便新莱特持续亏损还欠债，光明乳业也不愿放弃。

不过目前看来，内外交困的光明乳业前途并非一片光明，新莱特能否肩负起增量重担仍是未知。（作者 | 马琼）