10月8日讯（编辑 李响）近期的市场行情堪称“魔幻”。权益市场的势如破竹，与债券市场波动加剧的大幅回调，仿佛位于世界的两个极端，而不同机构行为下对债市的扰动，以及财政政策尚未落地的不确定性，让即将步入10月的债市行情走势一度“扑朔迷离”，也成为市场关注的一大焦点。

今日，两市成交额超3.45万亿创新高。在权益市场继续高歌猛进下，债市也迎来一度凶险的10月首秀，尽管整体仍有所上行，但幅度较9月末已有所缓和。不少业内人士认为，当前债市调整对理财的赎回压力不大，机构行为上看不少欠配资金仍积极进场，同时在宽信用政策下，债市仍具备下行修复动力，看好债市的回调配置机会。

机构行为有所分歧，险资成9月最大配债助力

9月的债市波动加剧。9月上旬受美联储将开启首次降息预期影响，市场交易国内降息预期带动长债一路下行再突破前低至2%附近，随后一系列重磅政策合力支持经济力度较强，基本面预期有所扭转、股债跷跷板效应下，债券市场月底调整剧烈，机构行为出现分歧。

在华创固收分析师许洪波看来，9月下旬以来的债市调整分为3个阶段，都是在对债市不同阶段的表现进行定价。“首先是对宽信用政策降准降息的定价”，许洪波表示，可以看出9月24日当天，10年国债收益率上行2.56bp至2.06%，30年国债收益率上行4.5bp至2.1825%，而此后的政治局会议，带动市场风险偏好显著提升，权益表现亮眼，上证指数重新回到3000点以上，10年国债从低点2.02%上行15.75bp至2.1775%，30年国债大幅上行19.1bp至2.33%，这是对债市风险偏好的定价，在常规定价区间内，不过9月最后两天市场存在的分歧现象值得关注。

许洪波表示，由于9月29日交易所市场闭市，非银机构“缺位”，银行间市场对风险偏好回升带来的产品赎回担忧提升，10年国债收益率上行6bp至2.2375%，30年国债收益率上行8.75bp至2.4175%，这是银行间市场对预防性赎回的定价；而9月30日，在上证指数大幅上涨8.06%至3336.5点的同时，债市强烈反弹，10年国债收益率下行8bp至2.1575%，30年国债收益率下行8.5bp至2.35%，显示债市大幅调整后，部分非银机构配置盘进场带动引起，体现了不同机构对债市当前收益率定价逻辑存在差异。

从业内人士处了解到，从机构行为来看，9月份各大机构普遍对利率债进行加仓，以净买入为主，只是在9月下旬债市大幅调整后，以大行、基金为主的机构配债力量有所走弱，但农商行和保险进场承接债券，为债市提供一定下行动力。从9月全月数据来看，净买入前三的机构分别是保险公司（2884亿）、基金（2831亿）、大行（1798亿）。

不过从资金的配置偏好来看，机构增配的资金主要围绕受降准释放资金宽松影响更大，且性价比较高的3-5年的中短久期利率债及存单类资产为主。“目前债市机构行为仍偏向防御，财政力度或将决定四季度的债市走向。如果政策掣肘未能突破预期，债市调整幅度或将有限，如财政发力有突破，则需重点关注长端利率及中长端信用调整风险。”某券商人士对表示。

也有市场人士表示，目前利率走势较政策出台前显著走陡，而保险资金欠配压力仍存，对于国债的需求力度较大，进入10月后，险资的动向或是较好的风向标。即便若财政政策不及预期，在货币政策宽松趋势的高确定下，节后更倾向会是利率品种修复的行情。

债市上行幅度收敛，机构看好后续修复行情

在分歧的机构配债逻辑下，叠加权益市场“摧枯拉朽”的历史性交易量行情下，债市迎来10月关键的第一个交易日。债市全天高位运行，但午盘后有所回暖，整体调整空间可控。

具体来看，今天开盘后，10年期国债最高升至2.22%，较上一交易日调整7BP，30年国债最高升至2.42%，较上一交易日调整8BP，而30年国债期货最低至109.09，跌幅超1%。

不过午后债市出现回暖迹象，“反攻行情”一度迅猛，10年国债收益率一度最低至2.1525%，30年国债收益率也最低至2.345%，几乎收复今天跌幅。截至18时，10年国债收益率报2.19%，30年国债收益率报2.365%，不少业内人士表示，在权益市场再次创新高交易量的当天，债市抗下了调整压力。

市场人士表示，此前市场对债市的风险担忧多来源于大幅调整下理财产品赎回的压力。从目前的情况来看，银行理财的赎回整体是可控的，如果股市近期情绪降温的话，可能并不会引发特别大的赎回，即便股市情绪继续亢奋，未来也可能会有赎回压力，但与2022年底“赎回潮”行情要温和许多；另一方面，在经历此前多轮赎回负反馈后，银行理财在负债端有更严格的管理，目前客户可以自由赎回的产品主要是货币类理财，而这类产品对市场的影响并不大。

“从今日债市行情走势来看，机构配置力度仍较强，债券市场未来预计不会以一种‘疾风骤雨’的形式转熊，甚至调整幅度也不会太大，市场不必过于担心。”业内人士表示。

对于目前债市行情，华西固收团队认为，10月的债市或以震荡为主，等待财政之“风”吹来。在9月末长端利率超调之后，30年国债2.45%，10年国债2.25%或成为现阶段震荡的顶部位置。不过在基本面与货币政策方向未改变的背景下，利率下行趋势不会出现系统性扭转，每次超调，可能都是买入的机会。

（ 李响）