在价值投资的语言体系中，如果说哪个词最有迷惑性，我愿意把票投给“安全边际”。

安全边际这个词，学习的时候很容易理解，真正实践的时候常常被抛之脑后。之所以如此，是因为当我们看好一个资产时，总会想到巴菲特的另一个标准，“以合理的价格买入优秀公司”。逻辑也简单，既然看好，肯定觉得优秀，既然优秀，买入价格似乎就不重要了。

于是，安全边际，人人都知道，但多数人反而做不到。

一般认为，安全边际是格雷厄姆的原创，是价值投资1.0捡烟蒂投资法的基石。到了巴菲特这里，受费雪和芒格影响，更注重买入优质公司股权，为此会降低对低估值的坚守，只要价格合理就会买入。如菲利普·费雪所言，

“不要斤斤计较股票的小幅上涨，如果公司是一家好公司，并且股票定价合理，那就按照‘市场价’买入。在小钱上精打细算可能正是阻止你赚大钱的愚蠢行为，即使你能正确地找到潜力巨大的股票，可能依然会失去获取巨额收益的机会。”

2.0阶段，面对优质公司，对安全边际的要求放松了。

从这两年A股投资的经验教训来看，很多投资者之所以被新能源、医药、白酒等赛道股套牢，很大程度上就是遵循“以合理价格买入优秀公司”的原则，放松了对安全边际的要求。

如面对2000元以上的贵州茅台，投资者会对自己说，时间会消化高估值，继续买入。这个时候，安全边际这条标准在事实上已经被放弃了。

一旦忽视安全边际，投资者就很容易陷入买价过高的困境，紧接着便是被套牢，一套好几年。

被套牢后，投资者又开始自我反思，开始相信技术分析才是真理，用技术分析做个复盘，结论往往是下跌没有底，趁早割肉卖出。以价值投资始，以技术分析终，损失累累。

问题出在哪里呢？

其一，巴菲特对“合理价格”的认定非常严格。早期捡烟蒂阶段，巴菲特常常以3-4倍的价格购买股票，典型如以3倍市盈率重仓运通公司，8倍买入政府雇员保险公司，1倍买入西部保险证券公司等；后期2.0阶段，其买入优秀公司的价格也最高不超过15倍，通常在10倍左右，如喜诗糖果收购价11倍，可口可乐首次买入价15倍（此后分别以22倍、26倍的价格买入，属于罕见情况），富国银行买入价5倍，苹果公司首次买入价10倍。

需要注意是，巴菲特10倍左右的买入价，通常对应的也是公司周期低点或陷入阶段性困境时的盈利。相比之下，我们不少投资者在盈利高点以30倍市盈率买入公司，还自称“合理价格”，显然与巴菲特的合理价格不是一回事。

其二，巴菲特买入的是真正的优质公司，且持有时间可以长达十几年，既便买在高点（事实上很少买在高点），也能以时间换空间。我们买入的公司远没有那么优秀，甚至买了价值陷阱，或者持有时间不够长，无法等到均值回归的来临，很难取得好的结果。

换个说法，巴菲特虽是绝顶高手，仍严格遵循安全边际的要求，只在极个别情况下有所放松；我们普通投资者，功力还差得远，更要老老实实坚守安全边际的标准。在学2.0巴菲特之前，先要学1.0的巴菲特。

万物皆周期，世界上没有永恒的企业，股市里也没那么多优秀公司。即便是优秀公司，也常常会遭遇持续几年的下行周期，对于大多数人来说，做不到像巴菲特那样十几年如一日耐心持有，买点不对，持有优秀公司也会亏钱。

事实上，一旦买入股票，投资者就与这个世界各种各样的风险捆绑在一起。我们的世界里，每天都有风险和问题，对投资者来说，只有借助安全边际才能增大生存概率。无论公司质地怎样，都要坚持安全边际的买入标准。

安全边际，简单讲就是股价低于内在价值，有人说至少打7折，有人则坚持打5折才行。价值判断是主观的，价值基础上的7折或5折也都是主观概念。查理·芒格曾经说过，投资就是一门拿价格换取价值的学问，窍门就是用最低的价格换到最高的价值。

投资决策时，无法判断此时价格是否最低。这个时候，模糊的正确胜于精确的错误，只要主观上觉得很便宜就可以了。

牛市环境中，投资者很难找到便宜资产，只有在熊市里，尤其是恐慌性下跌市场中，才会有足够多的便宜资产。只有当股票遭到抛售、无人察觉或者被人忽视的时候，价值才会出现。所以，投资者必须要学会等待，如巴菲特所说，只有球来到理想区域，才能挥动球杆。

就个股而言，安全边际通常与不受欢迎联系在一起，因为深受欢迎的股票几乎永远不会被低估。既然不受大众欢迎，股票短期大概率会继续下跌，投资者买入后会产生账户浮亏，而且浮亏很可能持续相当长的时间。由于不能确定反转的时点，投资者只能选择买入，然后承受账面浮亏，如价值投资大师约翰·涅夫所说，价值投资就是买入后承受阵痛。

除了买入时追求低价外，分散化投资也是一种安全边际。虽然巴菲特和芒格对分散化投资不屑一顾，但那是大师才有的待遇，对于普通投资者，分散投资始终是分散风险的重要手段。

以上，与大家共勉！

本文由公众号“微语”原创，作者为星图金融研究院副院长