报告出品方：国泰君安

AI 能力进化的背景下，社交是确定性最强的赛道。AI 的本质是人的 能力的复制，传统软件应用行业是基于细分领域知识或业界最佳实践 的 IT 固化，在模型泛化能力的进化下，传统软件应用业态会受到冲 击；基于分工和交换路径的社交网络在 AI 时代会进化成混合结构， 其网络效应会得到强化。

社交赛道确定性高，体现为需求确定性和商 业模式确定性：多层次的社交应用满足人多层次的精神需求，商业模 式短期看广告效率提升，长期看匹配效率提升后，社交场景得以拓展， 带来多样化的商业模式及变现方式。 AI 混合社交网络的形态：真人与 Robot、Agent 实现价值交互。依据 交互对象的不同、AI 扮演角色的不同，我们将社交关系分类为真人真人、AIAgent（本质为 Robot） -真人、真人-AIAgent（本质为虚拟 AI 角色）、AIAgent -AIAgent。未来由真人、Robot、Agent 三方构成 的社交网络，实现价值交互，使人类彼此更加繁荣，有更远大的前程。 我们推荐全球社交网络龙头，因其具备用户+生态+模型能力+数据的 巨大优势。

根据梅特卡夫定律，若每一个用户都拥有自己的 AI Agent 分身，网络节点数将扩大一倍，带来网络效应三倍的提升。依据梅特 卡夫定律，对 Facebook 的网络价值进行敏感性测算，在中性情形下 Facebook 的网络价值或达 1.69 万亿美元，高于母公司 meta 的当前市 值，AI 混合社交网络下社交巨头将充分受益于 Agent 和 Robot 渗透带 来的用户数提升，以及价值量的超线性提升。短期催化因素来看，（1） 腾讯：小程序、视频号、搜一搜完善了微信的生态基础，从社交需求 （私域）出发，延展至真实需求场景（公域），为用户建立生活连接， 打造全域生态基础设施。

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