9月24日中信证券研报指出，从央行公布金融机构信贷收支统计数据看，8月信贷需求边际走弱明显，票据冲量突出。存款端居民存款增速较为稳定，企业存款负增有所扩大。预计银行资产定价仍有下降空间，管理存款成本仍为定价工作重点。

▍事项：

9月14日，中国人民银行公布金融机构信贷收支统计数据。

▍信贷需求普遍走弱，零售信贷供需不旺；行业内大行仍有相对优势。

1）信贷余额增速下行，居民消费短贷承压。截止8月底，居民信贷/企事业单位信贷分别同比+3.5%/+10.6%，增速分别较较7月底下降0.3pcts/0.2pcts，分产品看，除票据融资外，存款类金融机构居民及企事业单位贷款增速均有所下降，其中居民消费短贷负增长有所扩大。

2）大行扩表仍快于中小银行，但增速也在下降中。截止8月底，分机构看，国有大行/中小银行境内贷款余额分别同比+10.0%/+7.3%，增速分别较7月底下降0.3pcts/0.2pcts，较年初分别下降2.2pcts/1.7pcts。

▍机构间信贷投向有所分化。

1）国有大行短贷增速下降较快，票据融资增长明显。截止8月底，国有大行短期贷款/中长期贷款同比增速分别较7月底下降1.3pcts/0.2pcts至9.6%/9.4%，另一方面票据融资则同比增长23.3%(7月底：同比+20.5%)，或反映大行积极应对信贷需求走弱；

2）中小银行投放波动相对较小。截止8月底，中小银行短期贷款/中长期贷款/票据融资分别同比+4.6%/+9.3%+3.5%，较7月底增速均下降0.2pcts。

▍存款增速企稳，机构间存款有所分化。

截止8月底，存款类金融机构境内存款余额同比+6.6%，增速较7月底小幅回升0.4pcts。其中，居民存款增速相对稳定，同比增长10.9%，增速变化较小（7月底：同比+11.0%）。然而，非金融企业存款同比增速为-4.0%，降幅较7月底有所扩大，我们推测，除整顿“手工补息”影响外，企业经营走弱亦存在一定影响。具体看机构间：

1）国有大行企业存款延续全面流出态势。截止8月底，国有大行活期/定期单位存款环比上月分别-323亿元/-2200亿元，（2020-2023年8月环比均值分别为+588亿元/+1280亿元），大行存款增长明显弱于季节性，其中活期存款降幅较前期收敛明显，反映“手工补息”影响有所淡化；定期存款增速大幅走弱，推测大行针对单位定期存款进行成本管控，负债成本管理仍为定价工作核心。

2）中小银行企业定期存款增长较快。截止8月底，中小银行活期/定期单位存款分别环比-1764亿元/+3419亿元，（2020-2023年8月环比均值分别为+1102亿元/+1077亿元），中小银行单位定期存款增长明显强于季节性，我们推测，中小银行偏高的定期存款定价有助存款增长，但负债成本也会相对刚性。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。

▍投资观点：基本面平稳，近期估值回落下，打开投资者配置空间。

从央行公布金融机构信贷收支统计数据看，8月信贷需求边际走弱明显，票据冲量突出。存款端居民存款增速较为稳定，企业存款负增有所扩大。预计银行资产定价仍有下降空间，管理存款成本仍为定价工作重点。我们认为，一方面当前板块基本面底部位置明确，2025-2026年有望低位恢复；另一方面业绩并非此轮行情的核心驱动，而是低风险金融产品对于高确定性收益的配置逻辑、以及银行资产质量风险底线逐步明确的逻辑演绎，我们预计年内上述因素或不会发生变化，适度调整即带来配置机会，建议积极增加配置。个股方面，推荐两条主线：1）稳健打底，产品逻辑下高分红、估值波动小的大行更具配置价值；2）成长进攻：增长逻辑下，具备持续阿尔法的公司更有估值提升空间。

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