出品 | 子弹财经 段楠楠

九月上旬，国泰君安、海通证券宣布重组后，市场对于中信建投合并呼声也在提升。此前，中信建投不止一次传出要与中信证券合并，此后均被证伪。

在众多业内人士看来，若国泰君安、海通证券能重组成功，将为大型券商合并提供可借鉴的样本。

对于中信建投而言，能否合并短期内并不能改变公司业绩持续下滑的态势。在2021年利润突破百亿元大关后，中信建投业绩已经接连下滑。

当前IPO审核放缓对公司业绩影响开始显现，而其保荐的IPO项目频频“翻车”也让其走向风口浪尖。

1、IPO发行遇冷，业绩连续两年半下滑

8月30日，中信建投披露了2024年半年报。不出意外，中信建投再度交出了一份营收、利润双双下滑的业绩报告。

数据显示，2024年上半年中信建投实现营业收入95.28亿元，同比下滑29.24%，实现归母净利润28.58亿元，同比下滑33.66%。

值得注意的是，自2021年利润突破百亿大关后，中信建投已经连续两年半出现营收和利润双双下滑的局面。

图 / 中信建投财报

客观来看，中信建投业绩持续下滑与几大核心业务不景气有很大的关系。

在收入层面，中信建投主要有投资银行、财富管理、交易及机构客户服务业务和资产管理业务四大类。2024年上半年，这四大类业务收入均出现下滑，下滑幅度分别为61.81%、5.45%、28.51%、13.27%。

图 / 中信建投财报

相较于其他三项业务，中信建投的投资银行业务下滑幅度最大，对公司业绩拖累最深。

所谓投行业务，在国内主要包含证券承销、证券交易、兼并收购、资金管理、项目融资、风险投资、信贷资产证券化等。

作为国内大型券商，中信建投投行业务在券商行业一直名列前茅，在业内也有“三中一华”的美称（即中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券）。尤其是在IPO承销方面，中信建投曾长时间位居行业第一。

2024年上半年，由于国内IPO发行遇冷，全市场股权融资去年同期大幅下滑。Wind数据显示，2024年上半年全市场共发行股权融资项目95家，同比下降70.40%，募集资金人民币879.17亿元，同比下降81.10%。

其中，IPO项目43家，同比下降76.63%，募集资金人民币302.72亿元，同比下降86.16%。

在此影响下，中信建投IPO承销数量及承销金额均较2023年同期均出现大幅下滑。

2024年上半年，中信建投IPO承销为5家，主承销金额人民币17.67亿元，分别位居行业第1名和第7名。2023年上半年，中信建投IPO承销数量及承销金额则分别为18家和292.84亿元。

除IPO承销数量下滑外，中信建投承销的再融资发行金额和数量较2023年同期也出现“断崖式下滑”，2024年承销金额及承销家数分别为25.63亿元及7家，2023年同期为382.07亿元及22家。

图 / 中信建投财报

IPO发行及再融资发行遇冷，是中信建投投行业务大幅下滑的主要原因，这也直接导致中信建投营收及归母净利润双双下滑。

除此之外，中信建投交易及机构服务业务下滑也与IPO发行及再融资发行遇冷有直接关系。据悉，中信建投该业务主要为IPO企业及再融资企业销售股票，公司在其中收取提成。

2024年上半年，中信建投股票销售金额为43.29亿元，2023年同期则高达674.91亿元。在股票销售金额大幅下滑影响下，中信建投交易及机构服务业务收入同比下滑28.51%。

仅从投资银行和交易及机构服务业务收入来看，IPO及再融资发行遇冷对中信建投来说影响非常大。

截至目前，由于沪深两市交易较为低迷，加之监管对IPO现场检查力度加大，可以预见的是，未来一段时间内IPO发行仍将低迷，这对于投行业务占比较高的中信建投而言并非好事。

2、IPO保荐项目频频“翻车”，曾承销中国恒大债券发行

在过去一段时间，中信建投承销项目频频“翻车”也影响了其市场形象。

作为昔日的明星企业，中国恒大曾在2019年、2020年年报共虚增收入5641亿元，虚增利润920.11亿元，中国恒大也是国内有史以来最大的财务造假案。

值得注意的是，中国恒大合计发行了5期共计208亿元债券，且中信建投是其中4期唯一承销商。

在债券募集说明书中，作为承销商中信建投表示，主承销商已对募集说明书进行了核查，确保不存在虚假记载，并对信息真实性承担相应的法律责任。

如今，中国恒大财务造假案有了新进展：9月13日，中国证监会依法对普华永道恒大地产年报及债券发行审计工作未勤勉尽责案作出行政处罚，依据《中华人民共和国证券法》规定，没收普华永道案涉期间全部业务收入2774万元，并处以顶格罚款2.97亿元，合计罚没3.25亿元。

图 / 摄图网，基于VRF协议

除此之外，财政部也对普华永道给予没收违法所得并处罚款共1.16亿元的行政处罚。

截至目前，作为债券承销商的中信建投还未因中国恒大案受到处罚，后续监管层是否会对中信建投作出处罚还需要时间给出答案。

除中国恒大债券发行案外，中信建投IPO保荐项目也频频“翻车”。

2022年2月，紫晶存储因为涉嫌信息披露违法违规，被证监会立案，后被坐实其财务欺诈发行被实行退市处理。

作为保荐机构，中信建投联合其他机构设立10亿元专项赔付基金。

中信建投等中介机构也因为紫晶存储欺诈发行案被证监会判定，除先前赔付的约10.86亿元投资者损失以外，还需向承诺金管理机构投保基金公司交纳约1.89亿元承诺金。除此之外，中信建投相关负责人均被监管机构处罚。

值得一提的是，近段时间中信建投投行业务风险频发。2024年上半年，中信建投一共收到了11张罚单，其中9张与投行业务直接相关。此前，中信建投还因为实习生将相关IPO企业文件泄露一事被推上风口浪尖。

据Wind数据，中信建投在2019年-2023年共保荐及承销了171个IPO项目，有75家公司上市后的第一年出现了营收或净利润的下降，占比达到44%。

从中信建投保荐项目及监管处罚情况来看，其投行合规风险不容忽视，在保荐项目风险多发的情况下，是否会对公司投行评级产生影响有待观察。

3、与中信证券差距拉大，大型券商重组拉开序幕

中信建投投行收入持续下滑已成固定事实，在此影响下，中信建投归母净利润自2021年突破百亿元以后便连续下滑。

数据显示，2021年中信建投归母净利润历史性地突破100亿元，达到102.4亿元，此后其归母净利润便持续下滑——2022年及2023年分别下降26.56%、6.45%，2024年上半年再度下滑33.66%。

2021年，中信建投利润相当于中信证券利润的43.91%，2024年上半年则下降至26.93%，这也意味着中信建投与中信证券差距正在拉大。

从收入来看，中信建投强势业务是投行业务以及依靠投行业务的股票销售。从目前IPO及上市公司增发节奏来看，未来一段时间内很难恢复至2021年。这也意味着，中信建投归母净利润要想恢复至2021年较为困难。

此外，由于A股整体投资较为低迷，中信建投发力的财富管理业务（包含经纪业务、基金代销等）收入也并不理想。数据显示，2024年上半年，中信建投财富管理业务收入为28.51亿元，同比减少5.45%。

面对诸多困境，中信建投也在加大对外融资力度，以便有更多资金用于理财。截至2024年6月30日，中信建投可交易性金融资产多达2079亿元，2021年同期则为1415亿元。

图 / 中信建投财报

需要指出的是，监管层对于大型券商资本杠杆率、净稳定现金率等风控指标要求较高。鉴于目前中信建投杠杆率水平，持续加杠杆空间并不大，这也意味着中信建投很难通过扩大理财规模来增加收入，这点对于所有的大型券商而言均是如此。

对于中信建投而言，在诸多不利因素影响下，公司想要恢复往日荣光并不容易。且由于券商同质化经营较为严重，使得大型券商经营成本均在提升。

为了解决同质化经营问题，监管层不止一次提出鼓励券商兼并、重组，也希望打造“航母级券商”。

9月6日，超大型券商国泰君安与海通证券拉开了大型券商重组序幕，若能重组成功也为大型券商重组带来宝贵的经验。

此前，中信证券与中信建投合并一事屡被提起。在众多研究机构看来，国泰君安与海通证券的重组为中信证券与中信建投的重组打开了想象空间。若能顺利实行，对于眼下的中信建投而言，无疑是较大的利好。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。