白酒头部企业之一泸州老窖（000568）9月13日股价再次下跌，创2020年8月中旬以来新低，近4个月股价接近“腰斩”。公司9月12日举行业绩说明会，回应全年营收增长目标是否改变、二季度利润增速为何较低等问题。

泸州老窖股价走弱，有市场因素，但与其基本面变化不无关系。今年上半年，泸州老窖虽然营利双增，但与过往业绩相比，明显“降速”。尤其是今年第二季度，泸州老窖的归母净利润仅同比微增逾2%，环比大幅下滑。

今年的营收增长目标是否改变？泸州老窖在业绩说明会上表示，公司生产经营正常，将努力完成董事会年初制定的年度生产经营计划。而今年年初，泸州老窖确定的2024年发展目标是，“力争实现营业收入同比增长不低于15%”。

财报显示，公司今年上半年实现营业收入169.05亿元，同比增长15.84%；归母净利润80.28亿元，同比增长13.22%，扣非后净利润79.94亿元，同比增长13.54%。

如今看来，泸州老窖上半年营收和净利润继续双位数增长，不过，与去年同期相比，营收、归母净利润增速明显放缓。仅从归母净利润增速来看，这是泸州老窖过去8年同期中表现最差的一年。

具体来看，2024年一季度和二季度，泸州老窖营收分别为91.88亿元、77.16亿元，分别同比增长20.74%和10.51%，归母净利润分别为45.74亿元、34.54亿元，同比分别增长23.2%和2.24%。二季度营收、归母净利润环比下降16.02%、24.49%。

可以看出，今年二季度公司的净利润涨幅出现了明显下滑。

泸州老窖在业绩说明会上表示，二季度利润增速放缓主要系公司在二季度加大了市场投入、税金及附加同比增加较大、中档产品占比提升导致成本同比增速较快等因素共同影响所致。

说到市场投入，财报显示，泸州老窖今年上半年销售费用为16.30亿元，同比增长11.42%。其中，广告宣传费为7.71亿元，同比上升31.64%，上年同期为5.86亿元。也就是说，今年上半年泸州老窖多花了1.85亿元广告宣传费，才保持营收和净利润双位数增长，但二季度利润增速放缓却是不争的事实。

此外，上半年公司消费税和企业所得税的增加导致净利润率有所下滑。泸州老窖称，公司2024年二季度消费税较大幅度增长除收入增长因素外，主要系去年同期消化终端库存，税收基数较低叠加今年区域性备货提前实现消费税所致；所得税率同比增加的原因主要系公司实施了股权激励计划，股价变动导致当期递延所得税资产减少所致，预计下半年可能会逐步平滑。

从财报来看，泸州老窖持续推进数字化营销，新兴渠道取得了增长，但传统渠道(经销商)模式依旧是收入的绝对主力。今年上半年，泸州老窖近半数收入来自单一经销商，存在对单一客户过度依赖的情形。

公司存贷双高的原因是什么，是否有通过控股股东向经销商提供贷款的情况？

泸州老窖表示，近年来，随着营收增长、经营规模扩张，公司正在投资建设一系列项目以匹配未来发展需要。为保障公司健康发展，以及为后期项目建设做足额储备，公司利用良好的信用优势在银行取得低成本长期借款，同时通过公平比价优选银行存款产品，在风险可控的前提下适度提升财务杠杆，优化资本结构，能够进一步增加现金管理收益，降低财务费用，增加公司净利润。审计机构会计师通过获取贷款协议及银行授信协议、向贷款银行进行函证等核查程序，对公司长期借款事项进行了核查，核查证明公司在经营现金流充足的情况下借入大额长期借款具备合理性，财务费用与存贷款利率具有匹配性；公司不存在转借长期借款、直接或委托第三方向经销商贷款的情况，也不存在放大经销商存货积压风险的情况。

目前公司经销商库存情况如何？泸州老窖称，公司建立了有效的渠道库存管理指标考核体系，经过近几个月大力开展消费者建设活动，经销商库存已有明显下降，为公司中秋国庆旺季销售工作打下良好基础。

新产品方面，公司500元价格段有60版特曲，它是公司近年来成功培育的一款大单品，过去主要依靠团购渠道培育口碑和拓展市场，目前正在川渝部分地区试点线下全渠道运营。在川渝外继续以团购模式为主，积累口碑，进一步提高60版特曲的品牌知名度和美誉度，不断拓展60版特曲的发展空间。

读创财经

审读：谭录岗