文｜新熵江蓠

上市公司半年报披露季已经结束，然而外界对美妆行业上半年表现的讨论仍甚嚣尘上。

尤其对于曾头顶“玻尿酸第一股”光环的华熙生物来说，正处于发展高峰过后的阵痛期，股价自2021年达到307元的高点之后回落至46元上下，市值蒸发超1200亿元。

辉煌过后，华熙生物跌下神坛的种子或许早已在其成长历程中悄然埋藏。

华熙生物业绩拉垮

近年来，由于国货美妆品牌的消费者群体日益庞大，此前一度占据八成市场份额的国际大牌美妆在国内开始显出颓势。

雅诗兰黛截至2024年6月30日的2024财年业绩报告显示，亚太地区净销售额下降3%，主要受累于中国大陆市场。其中，今年二季度，海南美妆市场的零售额下降了40%以上。

2024年4月-6月，受制于市场环境的疲软，尤其是6.18这样重要促销节点的弱化，宝洁在中国的有机销售额下滑9%。甚至其一度风靡国内的明星产品SK-II也频现撤柜传闻。

此外，上半年以超1700亿元的全球销售额登顶国际美妆品牌销售额首位的欧莱雅也称，在中国大陆由于消费者信心持续低迷，美容市场在第二季度出现负增长。

尽管在销售额上同国际品牌差距尚大，但国货美妆品牌正以较快的增速占据国内市场份额。近10年来，国货美妆市场规模从2014年的1318亿元增长至2023年的4018亿元，年均复合增长率高达13.18%；除2014年、2019年外，其余年份增长率均超10%。2023年，国货美妆市场规模增速达到21.2%。

《2023年中国化妆品年鉴》数据显示，2023年中国化妆品销售额同比增长21.2%，市场份额达50.4%，首次超过国际化妆品品牌。国内外品牌此消彼长下，是消费降级、国潮兴起大趋势下消费者心智的变迁。

据统计，12家国货美妆上市公司上半年的总营收为290.24亿元，相比于2023年同期的256.47亿元，同比增长13.17%。其中，珀莱雅以50.01亿元的营收跃居榜首，上美股份借韩束发力，营收增速超100%。

与之相比，一直以来作为国货护肤品领域头部品牌的华熙生物，上半年业绩表现却难言理想。

财报显示，华熙生物上半年实现营收28.1亿元，同比下降了8.61%；实现净利润3.42亿元，同比下降了19.51%。这是华熙生物继2023年财报后的又一次营利双降。2023年，公司营收和净利润分别同比下滑4.45%和38.97%。

与华熙生物同样以功能性护肤品起家的贝泰妮，上半年实现营业收入28.05亿元，同比增长18.45%；归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元，同比增长7.50%。此外，扣除非经常性损益的净利润也达到了4.20亿元，同比增长12.29%。

对于经营成果承压的原因，华熙生物解释称，主要在于管理变革在短期内产生的一系列费用，影响了短期损益。

其中，公司功能性护肤品业务正处于管理变革深水区，主要精力放在调整团队、梳理内部、检讨策略、纠正动作等方面，经营措施有所收紧，市场拓展未能完全展开。报告期内，华熙生物功能性护肤品业务实现收入13.81亿元，同比下降29.74%。

第二增长曲线难寻

21世纪初，华熙生物首席科学家郭学平带领团队以微生物发酵法、酶切法代替传统动物提取法生产玻尿酸，从而实现了玻尿酸量产。2007年，华熙生物成为全球最大的玻尿酸研发、生产和销售企业，也带动了中国玻尿酸产业的崛起。

2008年，华熙生物由toB业务转变，开始发力C端市场。2012年，华熙生物“润百颜注射用修饰透明质酸钠凝胶”成为国内第一个拿到合法批文的交联透明质酸软组织填充剂。此后，华熙生物在眼科和骨科领域的医疗终端产品，也相继拿到了上市批文。

以玻尿酸起家，功能性护肤品一直以来都是华熙生物的支柱产业。2022年，公司功能性护肤品销售额达46.07亿元，在公司营收中的占比超七成。

但随着护肤品中可添加的活性物种类越来越多，华熙生物辛苦搭建的护城河正在被瓜分。

一方面，含有玻尿酸成分的品牌鳞次栉比。从基础护肤到高端护肤，从国际品牌到国货品牌，欧莱雅、韩束、AHC、理肤泉、百雀羚等品牌相继推出含有玻尿酸成分的精华液、面膜、水乳套装等，价格也在内卷中不断下降。

以玻尿酸面膜为例，新熵查询天猫旗舰店发现，华熙生物旗下品牌润百颜单片面膜的价格为19.8元，夸迪单片玻尿酸面膜的价格最低约为16.9元。

与之相比，薇诺娜玻尿酸面膜单片价格折合7.7元，韩束玻尿酸面膜的单片价格最低打到了约3元一片，百雀羚推出的平价面膜单片价格约为2.8元。国际品牌中欧莱雅的玻尿酸面膜单片价格也仅为11.9元。

由护肤品界的“茅台”转至平价，华熙生物由玻尿酸建起的价格壁垒在内卷中轰然倒塌。

另一方面，其他活性物护肤品加入混战，玻尿酸早已不是护肤品界唯一的宠儿。在主打抗衰、美白等功效的A醇、烟酰胺、多肽、角烷鲨等成分面前，以补水嫩肤功效出圈的玻尿酸已经不是消费者的唯一选择。

当然，华熙生物并非不懂“流水不腐，户枢不蠹”的道理，近年来一直没有停下寻找第二增长曲线的脚步。不论是做肉毒素生意，还是布局胶原蛋白赛道，华熙生物都未能再现旧日辉煌。

2015年，华熙生物与韩国肉毒素企业Medytox签署了合资协议，但随着Medytox因材料造假等行为暴雷，华熙生物对肉毒素的布局也以2023年宣布与Medytox终止合作而结束。

2022年8月，华熙生物发布了包括动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白（肽）在内的三款胶原蛋白产品，2024年5月，华熙生物召开以“胶原蛋白2.0时代”为主题的发布会并推出相关产品。

在胶原蛋白赛道上的布局还正在进行中，但与巨子生物、锦波生物凭先发优势已经站稳脚跟的企业相比，华熙生物布局胶原蛋白领域优势并不明显。创始人赵燕在2023年的一次媒体沟通会上称“对胶原蛋白持保留谨慎态度，在护肤品上只是一个补充”，似乎也揭示着胶原蛋白难以扛起公司第二增长曲线的大梁。

医美能成新引擎吗？

在功能性护肤品赛道中尚未找到增长引擎的华熙生物，医疗终端特别是医美领域的发展态势却是一片向好。

华熙生物上半年在医疗终端业务上实现的收入为7.43亿元，同比增长51.92%，占公司主营业务收入26.51%。其中，公司上半年皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比增长70.14%。

究其原因，还在于国内消费者对于医美产业的消费意愿不断提升。2018年至2023年，中国医疗美容行业市场规模从1217亿元增长到2666亿元，年复合增长率为16.98%。沙利文报告预测，2024年预计中国医美市场规模达3093亿元。

而由于非手术、操作简单、恢复快等优势加持，轻医美正成为医美领域中更受欢迎的细分赛道。相关报告显示，2022年中国医美手术收入占比48%，非手术收入占比52%。华熙生物旗下医美品牌润致于2020年推出名为微交联润致娃娃针的水光针，2024年上半年，该产品收入同比增长超过200%。

尽管医美业务增长势头强劲，但占比相较功能性护肤品体量尚小。不排除医美行业监管趋严使其受益，但爱美客与昊海生科等竞争者们的存在，华熙生物医美业务发展后势尚需观望。

在产品之外，华熙生物内部管理也广为诟病。无论是与夸迪前主理人枝繁繁之间的恩怨，还是创始人低价收购员工股份的丑闻，抑或是核心技术人员出走，都反映出华熙生物在内部管理方面还有许多功课要做。

值得一提的是，华熙生物一向重视研发，上半年研发人员数量继续增长。然而研发人员增加的同时，却面临核心技术人员流失的问题。这种看似矛盾的人事变动，虽然有可能为公司带来新的发展动力，但无疑也给华熙生物的研发前路增添了不确定性。

处于改革阵痛期的华熙生物，面临着双重挑战：一面需要肃清内部管理，另一方面则需在医美市场争得一席之地。在开拓医美、功能性食品等新赛道的同时，继续寻找新的增长引擎也是公司发展的必要选择。

谁能成为华熙生物跨越深水区的主要抓手？一切还是未知数。